買入銀行股前 你應該知道的事

圖片來源: Businessday.ng 

銀行股是不少投資者喜愛投資的行業。這次我會指出一般投資者買入銀行股的原因，再由銀行業的盈利模式和營運風險角度進行分析，從而探討適合個人投資者的投資方法。

首先，這次要討論的是傳統銀行業，即是以賺取利息為主要收入的銀行。投資銀行、甚至虛擬銀行，都不在這次的分析範圍中。

為何個人投資者會買銀行股？

一般而言，個人投資者需要買入銀行股都不外乎兩種原因。一是收取股息，二是作組合風險平衡之用。事實上，銀行股的股息率通常都不是市場上最高的一類。但連同業務價值和穩定性一併考慮的話，還算是不錯的選擇。而銀行股的走勢通常差不多與大市同步，因此可以與一些高增長股一同持有，減低組合的價格波幅。

銀行業的盈利模式

傳統銀行的資金有一大部分都是來自於客户存款(一種負債)。銀行向存款的客户支付較低的短期利率，然後向借貸的客户收取較高的長期利率從而賺取利息差(如上圖所示)。正因為銀行是一種負債比率高的行業，若它們為了賺取高利潤而把資金運用於一些高風險的項目會變得十分危險。因此，為了高回報而買入銀行股是不明智的。銀行股最重要的還是穩定性，把目標定在追求穩定增長會較為合理。

銀行業的營運風險

其中一個銀行業的營運風險就是利率變化。因為銀行是以賺取利息差去獲利，美國或本地中央銀行加減息、買賣債、升降準等政策都會影響長短期利率的差距，繼而影響銀行的盈利能力。

此外，客户還款問題同樣會對銀行盈利帶來一定的影響。若借貸人不能如期還款、甚至失去還款能力，銀行或可能遭受損失。而借貸人的還款能力往往會受經濟週期和行業景氣等因素影響。因此，我們分析銀行時經常要留意銀行的不良貸款比率以及分析其資產質量。

銀行股投資者如何獲利

正正因為銀行股的價值較為平穩，有些投資者會利用平均成本法買入銀行股，再以股息賺取現金流的方法滾存資金。
(關於平均成本法，可留意適合大眾的投資工具(二)—月供股票 )

另外，銀行是直接以資產賺取盈利的行業。因此，也有不少投資者會計算銀行資產的淨值作為出入市的參考指標。當股價與資產淨值出現較大折讓時便會買入股票，等待股價回升至合理或較合理水平便將股票賣出獲利。

以上就是有關的分析講解。這次以宏觀角度解釋銀行股的特性和投資價值，未來我會帶大家走進業績報表進行更深入的分析。請大家密切留意，感謝支持！

檸檬

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價值投資法的陷阱 不求甚解隨時弄巧反拙

圖片來源: The Australian

價值投資法，是股神巴菲特使用的著名投資方法。當中著重於評估企業内在價值與現時價格的差距，以價差帶來的安全邊際減低投資風險。不過，使用價值投資法的常見陷阱你又知道嗎？

我知道有不少讀者也是價值投資法的追隨者。因此，我必須要重申一下，這裡所説的是使用價值投資法會遇到的陷阱，而並非價值投資法的漏洞。意思是問題在於投資者的失誤，而不在投資方法本身。以下就是兩個常見的陷阱。

陷阱一，企業價值並非不變

價值投資法是利用價差帶來的安全邊際來制定策略。當市場價格比企業内在價值低時進行買入行動，當市場價格回歸甚至高於内在價值時便考慮賣出。

然而，價格與價值的回歸除了可以由價格提升而造成，也可以靠價值下降而達到(如上圖所示)。可是，不少人在買入股票後並沒有持續地檢視相關企業的内在價值變化，只是盲目地期望價格能夠提升至先前的合理水平。最後一直持有一些業績已轉差的股票，損失了金錢又浪費了時間。

陷阱二，以往的業績不一定能夠作準

運用價值投資法選股時，一般會傾向選取一些過往業績持續有良好表現的股票。雖然過去表現未必等同將來表現，但過往能夠穩定發展的企業起碼能夠為股東打下一支強心針。

不過，在某些情況下，過往業績只能提供有限的參考價值。例如：企業業務轉型或管理層出現大變動的時候。事實上，不少企業的業務也有可能在數年間產生很大變化。特别是一些與科技有關的行業，就更需要不斷研發新業務來維持盈利增長。以香港藍籌股瑞星科技(HK:2018)為例。十年前以製造擴音器等聲學硬件作為主要業務，近年則漸漸把收入來源轉至觸控式馬達、甚至光學硬件等產品。若投資者單單以十年内的整體收益變化來估算其價值，就等同用蘋果和橙作比較，參考性有限。有時候，我們必須了解各種業務的佔比和成效以及企業發展方針，才能作出較準確的價值評估。

以上就是使用價值投資法會遇到的常見陷阱，希望大家也有所得益。感謝支持！

檸檬

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甚麼是相關系數？使用於分析上又有何盲點？

圖片來源: Market Watch

在投資市場上，經常有分析師會根據兩項變數的相關性去作進一步策略行動。例如:以股市指數與個別股票的相關性作對沖或其他風險管理之用、以貨幣與某些商品價格的相關性去捕捉價格趨勢。而相關系數就是其中一個常用來衡量兩個變數相關性的指標。

甚麼是相關系數？

相關系數(Correlation)的數值介乎於-1與1之間。當相關系數愈接近0，兩個量度目標的相關性就愈低。愈接近1反映兩個量度目標有著愈正向的關係，而愈接近-1則反映兩個量度目標有著愈反向的關係。

因為概念簡單，所以不少人會直接使用相關系數作投資部署的考量因素。然而，它於計算上的盲點你又知道嗎？

相關系數的盲點

首先，一般我們於網站或分析工具中看到的相關系數(Pearson's correlation coefficient)其實是一種直線相關的指標(Linear correlation)。因此，它只能量度兩個變數的直線關係程度。如上圖所見，若兩個變數的關係較接近曲線或多段式直線，使用Linear correlation就不能有效地把關係反映出來。(當然，相關系數仍然有一定程度的代表性)

其次，是它忽略了時間性的關係。上圖所見是兩項變數與時間的關係圖表。當A上升時，B時而上升時而下跌。當A下跌時，B時而下跌時而上升。這引致他們數值之間運算出的相關系數接近0。然而，他們真的沒有關係嗎？上圖清楚可見兩項變數的變化相差了四份一個時間週期。不過，這種時間延遲性關係就不能被相關系數反映出來。

曾聽過一位朋友説他認為股市與樓市之間沒有關係，原因是他查找過它們之間的相關系數數值很小。而事實上，樓市經常滯後於股市。投資者於股市獲利便把資金停泊於波幅較小的樓市，於股市失利便從樓市套現資金，這些都是常見的做法。一個市場的變動往往會影響整條資金鏈的供應或需求，難以一下子撇清它們之間的關係。

如何應對盲點？

雖然使用不同數學運算方法能夠幫助解決相關系數的盲點，不過檸檬並不鼓勵大家盲目追求計算上的優化。因為建造運算模型十分費時，若不是以分析作為主業的朋友未必有足夠的研究時間。此外，被計算的兩個變數會受其他外在因素影響，當中的關係未必能簡單地被反映出來。

其實，重點在於我們需要明白相關系數運算當中存在盲點，不要只單靠它來斷定兩個變數之間的關係。分析時應配合經濟或財務報表等研究，讓我們能夠取得更全面的了解。

檸檬

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投資方法因年齡而異？你清楚適合自己的投資方法嗎？

圖片來源: AARP

之前跟大家討論過投資方法如何因個人風險承受能力和對相關投資市場的熟悉程度所影響。(請看:選擇投資工具時應注意的兩大事項) 這次跟大家分享一個我初次投資時的經歷，從而探討年齡對選擇投資方法的影響。

還記得我第一次買股票是十八歲的時候。由於在高中時十分努力把零用錢儲起，檸檬剛上大學時已有小量金錢可作投資之用。我頭兩隻買入的股票是中國銀行(HK:3988)和工商銀行(HK:1398)，它們都是中國國内的銀行股。作為投資初哥，當時不少投資意見也是從爸爸媽媽口中接收到的，而以上兩隻股票便是我爸爸當年大力推薦的。(後來才知道持有兩隻同一類型的股票可能會引起一些組合風險管理上的問題)

爸爸推介這兩隻股票是因為它們的財務較穩健，而且派息比率較高(先不討論分析正確與否)。當時抱著收取股息的心態，我滿懷期待地買入股票。

然而，經過一年的等待，我對投資回報不太滿意。因為本金較少，按比例收到的股息也十分少。而且，銀行股的升幅遠遠落後於一些高增長的股票。因此，當時的我不禁對收取股息這種投資方法產生懷疑。然而，事實真的是投資方法本身出現問題嗎？不，只是這種投資方法不適合我。

(更多投資新手應注意的事，請到 散戶操作日記#14—投資新手請不要訂下盈利目標 )

對爸爸來説，他擁有的資金較多，收到的股息面額也較大。同時，接近退休年齡，較保守並能產生現金流的投資方法對他較為合適。相反，我年紀較輕也沒有家庭負擔，能夠承受較大的風險。因此，一些較進取的投資方法會較適合我。

由此可見，投資方法會因年輕而異。我們選擇投資方法時需按照自己的年齡、連同風險承受能力和對投資能力一併考慮。若年輕時採用過份保守的投資方法，可能會錯失資產增值的重要良機。相反，若年老時採用過份進取的投資方法，則可能影響到退休後的生活，或會得不償失。

檸檬

後記:我改變了投資方法後就一直順利獲利嗎？當然不是，而是經過更多跌跌撞撞，損失了不少金錢才能領略到投資的真理。有機會再跟大家分享吧。

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故事説投資#3—從酒吧營運看金融市場預期

圖片來源:Vietcetera

初學投資時，檸檬也覺得不少投資概念很難明白，想去學習又不知從何入手。因此，我特意撰寫此系列，希望籍著不同小故事，讓大家了解更多企業營運和金融市場方面的小知識。而這次我會以酒吧營運的小故事解釋市場預期如何影響我們的投資決定。

從前，有一位酒吧老闆，他每個月也要向供應商預訂啤酒。每次預訂前，老闆也要估計下月顧客人數去預算出啤酒訂購數量。在聖誕節、萬聖節等節日，顧客人數都會比一般日子較多。而這次，下月將會迎來四年一度的世界盃。老闆心想這次定能賺得盆滿缽滿。於是，便向供應商預訂大量啤酒。

結果，世界盃期間酒吧的生意額的確比平常高，但所得利潤卻令老闆大失所望。原來，好幾隊大熱隊伍都在這次賽事中早早出局，影響了球迷到酒吧看球賽的意欲。這導致生意額雖比平日高，啤酒銷量卻反而未如預期理想。

造成這種現象的原因，就是預期與實制結果當中的落差。在金融市場中，我們經常會看到分析師以實制數據與預期數據作比較。例如失業率、原油庫儲和消費價格指數等，分析師都會以按預期和實制數據的差距去進行下一步的分析和風險管理。當實制結果比預期優勝，普遍會被視為利好。而當實制結果遜於預期，則普遍會被視為利淡。

在故事中，啤酒預訂代表市場預期，生意額則代表實制數據。老闆需要根據過往生意額並考慮其他特别節日和活動去作出預期，而後來實制與預期銷量當中的差距便是老闆需要承受的市場風險。這次生意額雖上升但遜於預期，老闆則要承擔啤酒滯銷帶來的損失(或處理成本)。

然而，散户在投資時往往忽略市場預期。常聽到散户因看到公司盈利上升的新聞便匆匆買入其股票。而事實上，市場對業績早已有一定預期並可能已反映於股價上。只考慮實制結果而忽略市場預期，自然難以取得理想的投資回報。

當然，我們未必能準確分析到股價當下的合理價值。同時，你的分析結果也不一定和市場上其他投資者一樣，所以掌握市場預期確實也不容易。

但作為個人投資者，我們首先要明白資產價格走勢會受多項因素所影響，市場預期便是其中之一。另外，正正因為無人能夠每次準確預測市場走勢，我們需要定立不同策略去控制風險。深入的分析配合有效的策略，才能幫助我們長期穩定地獲利。

(更多投資前應注意的事項，請看 選擇投資工具時應注意的兩大事項 )

檸檬

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從蘋果公司看轉換成本—企業向顧客施加的神秘魔法

圖片來源:NewsGram

轉換成本是指顧客從使用中的產品(或服務)轉換到另一產品(或服務)時所需要付出的成本。在傳統企業分析方法Porter's Five Forces analysis (五力分析法)中，也有提及到轉換成本在企業戰略管理中的重要性。這次，我會以蘋果公司Apple作為例子，説明一下轉換成本如何為企業帶來競爭優勢，從而提升投資價值。

大家應該知道Apple發行的行動裝置是以自家開發iOS作為作業系統的吧，而此系統同時亦只有它們的自家產品才能夠受支援的。因為與其他品牌使用的系統不一，若用家要棄用Apple的產品便需要經過較繁複的程序轉換資料。這種轉換成本為企業保留現有顧客築起了第一道屏障。當初Apple花費大量時間和資金研發系統，可見它們打算主導市場的決心和遠見。

除此以外，Apple更著力攻佔隨身用品市場，好像Apple Watch、AirPods都是近年熱賣的產品。Apple 把產品種類的版圖逐步擴大，令各類產品於用家生活中型成一個連鎖網絡。此舉不但進一步提高用家的轉換成本，更令用家在不知不覺中對產品產生依賴，加深了對品牌的忠誠度(Brand Loyalty)。

以上種種因素令Apple能夠在眾多科技公司中保持競爭力。由此可見，轉換成本是企業經營中一個不可忽視的重要因素。適量的轉換成本能為企建立一條護城河，減少顧客流失去防範競爭者搶佔市場，幫助企業更穩定地發展。

檸檬

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散户操作日記#13—被消息牽著鼻子走的散户

圖片來源:newsmobile.in

不少散户也擺脱不了就跟著消息炒賣的壞習慣。這次我會分享有關消息買賣的例子，再説明一下當中的毛病。

我們經常看到財經新聞上某某公司有利好消息沖喜，而天真的散户看到新聞後便毫不考慮地買入相關股票。然而，這些消息其實不時會被傳媒或公司有意無意地放大炒作。

還記得小米集團(HK:1810)在2019年初發放上年度(2018年)全年業績時的情況。當時，網上多個新聞重點報導小米收入大增、業績由虧轉盈。可是，若認真留意報表，會發現當年度利潤有部份是來自一大筆非現金收入。那筆收入是由 可轉換可贖回優先股公允價值變動 帶來的會計收入，而並非從集團經營(做生意)所得。比較過往表現，業績雖然未算得上很差，但明顯與許多財經新聞所講述的情況有所差異。若散户只留意市場消息，很容易便會認定小米這次業績甚佳，甚至打算買入股票。其後，股價也於業績公佈後的兩天内下挫近8%，反映市場也不傾向把業績理解成利好因素。(當然，有其他因素會影響短期股價，這只是簡單推測)

另外，我又曾經聽過一個故事，A君收到内幕消息指他任職的公司將會公佈一份亮麗的業績報告，希望委托L君事前幫忙買入公司股票。(内幕交易是違法的，所以大家謹記這真的只是一個虛構故事)L君對這些消息炒賣根本沒有興趣，但為了打發A君便對那隻股票做了一些簡單研究。L君發現那隻股票成交量極低，平均每天只有約五萬港元。這零星的成交量，幾乎一個有些少儲蓄的大學生也有能力“造市”。股價容易受操縱,根本不能反映市場共識。因此，股價與業績的相關性很低，股票的投資價值也不大。

内幕消息這詞語聽起來既強大又邪惡，就像電視劇裡的奸角用詞。然而，有内幕消息也不能保証股價如預期方向走，特别是從散户層面根本難以分辨消息的可靠性及影響力。聽消息炒賣與賭博的本質沒有差别，奉勸大家還是腳踏實地去學好各種分析吧。

拋開散戶心態，別再做大戶點心。

檸檬

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