當股市大跌才會出沒的“價值投資者”

圖片來源: Nasdaq.com

有沒有發現每當股市連連下挫，便會有一群散户自稱“價值投資者”或“長線投資者”試圖掩飾自己的賬面損失。然而，究竟是甚麼導致這些偽價值投資者最後慘敗收場呢？

首先，這篇文章只針對那些在高位買貨又不肯止蝕的散户，真正的價值投資者絕對有其值得參考的投資分析及風險管理技巧。

跟大家説個故事，還記得檸檬在讀大學時曾經歷過一次股市大回調(雖然經濟角度上那次還不算是熊市)。當時我和很多散户一樣，在市場處於高位時買入了不少股票。但當市況回落，又不甘於止蝕去承受眼前的損失，只好以“長線投資”來安慰自己祈求股價回升。即使市況每況愈下，我也一直忍耐沒有把股票賣出。不過，當價格接連下跌至接近底部時我卻終於抵受不了心理壓力把股票沽出。結果辛苦儲來的資金被清洗近一半，當時真的感到欲哭無淚。

相信這也是不少散户的寫照。面對大型下跌趨勢，要抵受帳面損失帶來的壓力確實也不容易。然而，我並不是想告訴大家只要不賣出資產一直等待便能等到價格回升獲利。而是這種散户投資方法從買入資產前已經犯了無法扭轉的失誤。

事實上，我們在投入資金前就應該要清楚確定自己的交易策略屬長線或短線。它們兩者有著截然不同的出入市條件和盈利目標。若不清楚自己策略方向，很容易便會跌入“短炒變長揸”的陷阱。

(了解更多長短線交易特性，請到散户操作日記#3—為何短炒變長揸總會失敗？)

散户往往未搞清楚自己的投資方針便胡亂於市場上投放資金，然後總是為自己的失敗找籍口。

另外，若然真的打算長線投資又怎會在股票價格遠高於企業價值的高位買入股票呢？價值投資法這種長線投資方法重點在於吸納便宜的股票。一方面提高平均盈利，另一方面減低潛在風險。因為只有優質的資產才值得我們長期持有，所以投資者必需要對相關企業的業務和價值份外了解。可是，散户卻懶於獨立分析，只愛聽聽“專家”推介股票。他們經常在投資氣氛熾熱的高位才進入股市，把自己的財富暴露於風險之中。

(更多關於價值投資法，請到 價值投資法的陷阱 不求甚解隨時弄巧反拙)

長線投資 不是隨便買入股票然後就拚死等待，也不是拒絕止蝕的籍口。請各位散户確立好自己的投資策略，再做好相關分析。股市下跌的確令人失望，但只有好好準備和學習你才有機會把握下一個升市。

檸檬

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買入銀行股前 你應該知道的事

圖片來源: Businessday.ng 

銀行股是不少投資者喜愛投資的行業。這次我會指出一般投資者買入銀行股的原因，再由銀行業的盈利模式和營運風險角度進行分析，從而探討適合個人投資者的投資方法。

首先，這次要討論的是傳統銀行業，即是以賺取利息為主要收入的銀行。投資銀行、甚至虛擬銀行，都不在這次的分析範圍中。

為何個人投資者會買銀行股？

一般而言，個人投資者需要買入銀行股都不外乎兩種原因。一是收取股息，二是作組合風險平衡之用。事實上，銀行股的股息率通常都不是市場上最高的一類。但連同業務價值和穩定性一併考慮的話，還算是不錯的選擇。而銀行股的走勢通常差不多與大市同步，因此可以與一些高增長股一同持有，減低組合的價格波幅。

銀行業的盈利模式

傳統銀行的資金有一大部分都是來自於客户存款(一種負債)。銀行向存款的客户支付較低的短期利率，然後向借貸的客户收取較高的長期利率從而賺取利息差(如上圖所示)。正因為銀行是一種負債比率高的行業，若它們為了賺取高利潤而把資金運用於一些高風險的項目會變得十分危險。因此，為了高回報而買入銀行股是不明智的。銀行股最重要的還是穩定性，把目標定在追求穩定增長會較為合理。

銀行業的營運風險

其中一個銀行業的營運風險就是利率變化。因為銀行是以賺取利息差去獲利，美國或本地中央銀行加減息、買賣債、升降準等政策都會影響長短期利率的差距，繼而影響銀行的盈利能力。

此外，客户還款問題同樣會對銀行盈利帶來一定的影響。若借貸人不能如期還款、甚至失去還款能力，銀行或可能遭受損失。而借貸人的還款能力往往會受經濟週期和行業景氣等因素影響。因此，我們分析銀行時經常要留意銀行的不良貸款比率以及分析其資產質量。

銀行股投資者如何獲利

正正因為銀行股的價值較為平穩，有些投資者會利用平均成本法買入銀行股，再以股息賺取現金流的方法滾存資金。
(關於平均成本法，可留意適合大眾的投資工具(二)—月供股票 )

另外，銀行是直接以資產賺取盈利的行業。因此，也有不少投資者會計算銀行資產的淨值作為出入市的參考指標。當股價與資產淨值出現較大折讓時便會買入股票，等待股價回升至合理或較合理水平便將股票賣出獲利。

以上就是有關的分析講解。這次以宏觀角度解釋銀行股的特性和投資價值，未來我會帶大家走進業績報表進行更深入的分析。請大家密切留意，感謝支持！

檸檬

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價值投資法的陷阱 不求甚解隨時弄巧反拙

圖片來源: The Australian

價值投資法，是股神巴菲特使用的著名投資方法。當中著重於評估企業内在價值與現時價格的差距，以價差帶來的安全邊際減低投資風險。不過，使用價值投資法的常見陷阱你又知道嗎？

我知道有不少讀者也是價值投資法的追隨者。因此，我必須要重申一下，這裡所説的是使用價值投資法會遇到的陷阱，而並非價值投資法的漏洞。意思是問題在於投資者的失誤，而不在投資方法本身。以下就是兩個常見的陷阱。

陷阱一，企業價值並非不變

價值投資法是利用價差帶來的安全邊際來制定策略。當市場價格比企業内在價值低時進行買入行動，當市場價格回歸甚至高於内在價值時便考慮賣出。

然而，價格與價值的回歸除了可以由價格提升而造成，也可以靠價值下降而達到(如上圖所示)。可是，不少人在買入股票後並沒有持續地檢視相關企業的内在價值變化，只是盲目地期望價格能夠提升至先前的合理水平。最後一直持有一些業績已轉差的股票，損失了金錢又浪費了時間。

陷阱二，以往的業績不一定能夠作準

運用價值投資法選股時，一般會傾向選取一些過往業績持續有良好表現的股票。雖然過去表現未必等同將來表現，但過往能夠穩定發展的企業起碼能夠為股東打下一支強心針。

不過，在某些情況下，過往業績只能提供有限的參考價值。例如：企業業務轉型或管理層出現大變動的時候。事實上，不少企業的業務也有可能在數年間產生很大變化。特别是一些與科技有關的行業，就更需要不斷研發新業務來維持盈利增長。以香港藍籌股瑞星科技(HK:2018)為例。十年前以製造擴音器等聲學硬件作為主要業務，近年則漸漸把收入來源轉至觸控式馬達、甚至光學硬件等產品。若投資者單單以十年内的整體收益變化來估算其價值，就等同用蘋果和橙作比較，參考性有限。有時候，我們必須了解各種業務的佔比和成效以及企業發展方針，才能作出較準確的價值評估。

以上就是使用價值投資法會遇到的常見陷阱，希望大家也有所得益。感謝支持！

檸檬

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從蘋果公司看轉換成本—企業向顧客施加的神秘魔法

圖片來源:NewsGram

轉換成本是指顧客從使用中的產品(或服務)轉換到另一產品(或服務)時所需要付出的成本。在傳統企業分析方法Porter's Five Forces analysis (五力分析法)中，也有提及到轉換成本在企業戰略管理中的重要性。這次，我會以蘋果公司Apple作為例子，説明一下轉換成本如何為企業帶來競爭優勢，從而提升投資價值。

大家應該知道Apple發行的行動裝置是以自家開發iOS作為作業系統的吧，而此系統同時亦只有它們的自家產品才能夠受支援的。因為與其他品牌使用的系統不一，若用家要棄用Apple的產品便需要經過較繁複的程序轉換資料。這種轉換成本為企業保留現有顧客築起了第一道屏障。當初Apple花費大量時間和資金研發系統，可見它們打算主導市場的決心和遠見。

除此以外，Apple更著力攻佔隨身用品市場，好像Apple Watch、AirPods都是近年熱賣的產品。Apple 把產品種類的版圖逐步擴大，令各類產品於用家生活中型成一個連鎖網絡。此舉不但進一步提高用家的轉換成本，更令用家在不知不覺中對產品產生依賴，加深了對品牌的忠誠度(Brand Loyalty)。

以上種種因素令Apple能夠在眾多科技公司中保持競爭力。由此可見，轉換成本是企業經營中一個不可忽視的重要因素。適量的轉換成本能為企建立一條護城河，減少顧客流失去防範競爭者搶佔市場，幫助企業更穩定地發展。

檸檬

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故事説投資#2—存貨如何影響企業營運？

圖片來源:Accinet Solicitors

檸檬讀大學時曾在一間鞋店做兼職。當時，我需要同時兼顧倉務和銷售工作。雖然工作並不輕鬆，但現在回想起來其實也學到了一些做生意的技巧。

有一次，老闆把一批舊款鞋以100港元的低價出售。這吸引到不少客户前來購買，過了半天就把所有舊款鞋賣掉。當時的我不明白為何老闆要把價錢定得那麼低，我認為若把價錢定為130港元甚至更高的價錢也會有客人前來購買。那獲得更高毛利不是對店鋪更加有利嗎？

但其實站於一間公司的立場，需要關注的並不單單一是筆銷售的毛利。在老闆的角度下，以超低價賣出舊款鞋能夠讓倉庫盡快騰出空間。這樣就能引入更多貴價的新款鞋，從而賺取更多金錢。此外，賣出舊鞋能夠收回現金用作繳交與供應商之間的賬目或其他用途。

事實上，價值投資者作企業業務分析時也經常要留意其貨存量。正如剛才的例子，存貨是現金的反面。若能盡快賣掉存貨，就能及早取得現金。相反，若遲遲不能賣出貨品，不但會失去引進其他貨品的機會成本，還增加了週轉的難度。 因此，如Amazon這些世界性的大企業也會十分重視存貨的週轉率，並會不斷優化營運方針來提升貨物的輪轉速度和效益。所以説，能夠做到貨如輪轉才能成為一間優質的零售公司。

希望大家能夠學到當中的概念，感謝支持。

檸檬

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大興土木的背後 基建股行業基本分析

圖片來源:Viking Bond Service

先前答應過大家會寫一些有關分析的文章，這次我會以基本分析的角度研究建築業的行業特性以及營運風險。

建築業基建公司的運作模式

建築業裡有多個分支，負責管理興建工作的承建商公司就佔了其中一大席位。這些公司會從投標取得建築項目，再安排物料和勞動人手去完成興建工作，從而在發展商或政府手中獲得報酬。而公司主要的支出為建築材料、機器購買及維修費用、機器燃料費用、其他外判公司合約費用和薪金等。

基建股營運上的特點

這類型公司有個常見的共通點，就是週轉率較低。因為它們經常要等待整個項目或一個階段的項目完成興建，才能從發展商中收到合約列明的報酬費用。而工程進度往往會受天氣、材料運送、建築文件批核速度或其他工地突發因素所影響，以致工程延誤。如果於合約期滿還未完成施工，更有可能要遭受罰款。

圖一:中國鐵建應收賬款

圖二:中國交通建設應收賬款

以兩間市值較大並以承包工程業務為主的企業作為參考例子。根據2018年的報表數據，中國鐵建(HK:1186)和中國交通建設(HK:1800)的應收賬款週轉日數分别為64日和59日。即是説，若他們不能如預期收取賬款，便需要以約兩個月的營運收入才能抵消其損失。

(注:為了運算的一致性，中國鐵建的應收賬款計算中沒有包括壞賬準備金)

圖三:海螺水泥應收賬款

比較同是與建築有關的水泥股(或分類為材料業)，因為收入不是根據工程項目作單位計算，所以週轉速度也較快。以海螺水泥(HK:0914)為例，應收賬款週轉日數只有38日。同時，應收賬款的年期近乎所有都在一年以内。在信用風險(credit risk)的角度下，短年期的債務一般有較低的違約風險，持有相關債務因此較安全。

因為賺取收入的時間較不穩定，所以承建商公司很多時候需要借貸或發債來籌集資金，負債比率因此相對較高。同樣以中國鐵建(HK:1186)和中國交通建設(HK:1800)為例，兩間公司的負債比率分别為43.6%和42.9%。

同時，建築業十分受國家政策所影響。推出基建項目或加減税率等政策都會對股價造成大幅波動。因此，投資這類企業的時機確是不容易掌握。

當然，要更深入了解一間企業的經營狀況就應用更長年期的數據趨勢並配合經濟環境變化進行分析。不過，這次就先以較宏觀的角度探討，讓大家對投資這種行業的風險有著初步了解。希望以上分析對大家有所得益，謝謝支持。

檸檬

(以上講解及資料僅供參考，不涉及任何投資建議)

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故事説投資#1—固定成本與變動成本

圖片來源:Investopedia

從前，有兩個賣雨傘的小販分别向商人租用市集內的檔口。小販A以每天十個錢幣的租金租用檔口。而小販B則向商人提議以自己每天收入的五份之一作為租金。

然後，兩個小販便開始努力銷售。連日下雨也令兩人的生意額十分理想，他們也分别取得平均每天七十個錢幣的收入。支付固定租金的小販A向商人繳付每天十個錢幣，而小販B則需要支付更高的十四個錢幣租金。看到此情形的小販A便嘲笑小販B，並開始得意洋洋起來。

怎料，接下來數天都是天晴，買傘的人寥寥可數。然而，小販A還是要支付十個錢幣的固定費用，令他入不敷支。而小販B則只需按收入比例地支付小額的租金，令他還能保持有盈利進賬。

這個故事對商業營運又有何啟示呢？

小販A的成本可以稱為固定成本，指一些不受營業額增減所影響的成本(現實中會規限於一定時期和一定營業額範圍內)。租金、房產稅、折舊費用等都是企業常見的固定成本。

小販B的成本則可稱為變動成本，指一些受營業額增減會隨之變動的成本。生產過程中的材料成本和部份的員工薪金都企業常見的變動成本。(現實中租金一般是固定的，像小販B一樣的變動租金較不常見)

在商業管理中，控制固定和變動成本的比例是一個很大的學問。在故事中，支付固定成本的小販A在順境時能獲得更高的盈利，而支付變動成本的小販B在逆境時有更大的抵抗力。

在價值投資角度下，固定成本佔比較低的公司一般較有防守力。因為當企業盈利隨經濟環境而變化時，固定成本與收入的比例會變得難以預測，令企業的營運風險增加。所以，變動成本佔比較高的公司較不受經濟環境所影響。而超級市場公司Costco就是其中的例子之一。Costco擁有相對較多的兼職員工，貨品庫存也能因應需求調節，因此有較高的防守力。(關於控制風險的必要性，可參考 散户與成功投資者心態上的差别) 不過，當經濟環境持續維持良好時，固定成本佔比較高的公司可能會有更高的獲利能力。所以，投資者選用的策略還是要取決於經濟環境及個人風險承受能力。

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檸檬

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