息口上升對經濟的影響
為推抗通漲，聯儲局和各地中央銀行於2022年大幅加息。加息對企業的直接影響當然就是融資成本上升。然而，貨幣政策對實體經濟的影響是有延遲性的，緊縮效果要從金融體系傳導至實體經濟通常要花6-12個月不等。聯儲局雖然在2022年3月時已經開始加息，但起初的加息步伐屬於比較緩慢，大概從2022年6月至7月左右加息步伐才逐漸加快。換言之，加息對實體經濟的影響要到今年年初才會逐漸浮現，這也是普遍金融機構所預測的情況。
不過，對於影響的程度(深度)，不同機構就有所分歧。我個人則傾向認為加息會對普遍企業造成相當大的打擊。始終過去15年世界一直處於低息環境，企業自然習慣了採用相應的營運和融資模式。便宜的資金成本意味著有更多可行的方案/投資計劃(更多足夠蓋過成本的計劃)，也更鼓勵企業提高槓桿放大利潤。然而，一旦息口提高，企業營運和融資的難度就大大提高。息口急速上升更會引發企業流動性和債務違約問題。企業借貸和發債年期一般為2-5年。高利息維持愈長時間，就會有更多先前以低利息發行的舊債到期。企業需要以高利息重新融資(發新債)，相信會對它們造成不少負擔。
關於企業信用/違約風險，大家可以留意高息債的credit spread，其指標反映財務狀況較差的企業發債需要支付的額外利息(相對於政府債券利息)。當市場出現流動性問題(both金融和企業層面)，credit spread 會於短時間內抽升。
Market Review
上星期公佈的美國第4季GDP按季增長+2.9%，從第三季的+3.2%下滑，但優於市場預期的+2.6%。不過，Consumer spending部分按季增長只有+2.1%，低於市場預期，令市場擔憂零售需求。另一方面，新申領失業救濟金人數創2022年4月以來新低，顯示就業市場持續火熱。
股市方面正如先前FB所説，S&P500強勢突破兩條關鍵趨勢線。經濟轉弱但股市強勁，先順應趨勢會較為有利。外圍及新興市場股市有點overextended，個人認為資金有機會逐漸回流至美股，特別是流動性較高的大型權重股。
這波反彈主要建基於對中國reopening 的展望，以及通漲回落令歐美軟著陸機會增加。不過投資者必須注意，市場有機會過分高估中國能帶來的需求，始終中國房地產市場問題還未解決。外國不少機構對中國的需求預測(原材料和商品)都是以中國往年的需求作為基礎，即封城和肺炎前的數據，但同時也是房地產爆破、共同富裕和各類監管政策前的數據。對於中國能否帶來與以往同等甚至更高的需求，我個人則比較悲觀。
最後，下星期市場焦點在於FOMC meeting 以及失業率和非農就業人數等就業數據，我們拭目以待！
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檸檬
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