當股市大跌才會出沒的“價值投資者”

圖片來源: Nasdaq.com

有沒有發現每當股市連連下挫，便會有一群散户自稱“價值投資者”或“長線投資者”試圖掩飾自己的賬面損失。然而，究竟是甚麼導致這些偽價值投資者最後慘敗收場呢？

首先，這篇文章只針對那些在高位買貨又不肯止蝕的散户，真正的價值投資者絕對有其值得參考的投資分析及風險管理技巧。

跟大家説個故事，還記得檸檬在讀大學時曾經歷過一次股市大回調(雖然經濟角度上那次還不算是熊市)。當時我和很多散户一樣，在市場處於高位時買入了不少股票。但當市況回落，又不甘於止蝕去承受眼前的損失，只好以“長線投資”來安慰自己祈求股價回升。即使市況每況愈下，我也一直忍耐沒有把股票賣出。不過，當價格接連下跌至接近底部時我卻終於抵受不了心理壓力把股票沽出。結果辛苦儲來的資金被清洗近一半，當時真的感到欲哭無淚。

相信這也是不少散户的寫照。面對大型下跌趨勢，要抵受帳面損失帶來的壓力確實也不容易。然而，我並不是想告訴大家只要不賣出資產一直等待便能等到價格回升獲利。而是這種散户投資方法從買入資產前已經犯了無法扭轉的失誤。

事實上，我們在投入資金前就應該要清楚確定自己的交易策略屬長線或短線。它們兩者有著截然不同的出入市條件和盈利目標。若不清楚自己策略方向，很容易便會跌入“短炒變長揸”的陷阱。

(了解更多長短線交易特性，請到散户操作日記#3—為何短炒變長揸總會失敗？)

散户往往未搞清楚自己的投資方針便胡亂於市場上投放資金，然後總是為自己的失敗找籍口。

另外，若然真的打算長線投資又怎會在股票價格遠高於企業價值的高位買入股票呢？價值投資法這種長線投資方法重點在於吸納便宜的股票。一方面提高平均盈利，另一方面減低潛在風險。因為只有優質的資產才值得我們長期持有，所以投資者必需要對相關企業的業務和價值份外了解。可是，散户卻懶於獨立分析，只愛聽聽“專家”推介股票。他們經常在投資氣氛熾熱的高位才進入股市，把自己的財富暴露於風險之中。

(更多關於價值投資法，請到 價值投資法的陷阱 不求甚解隨時弄巧反拙)

長線投資 不是隨便買入股票然後就拚死等待，也不是拒絕止蝕的籍口。請各位散户確立好自己的投資策略，再做好相關分析。股市下跌的確令人失望，但只有好好準備和學習你才有機會把握下一個升市。

檸檬

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投資謬誤#1—黃金與股市走勢必然相反？

圖片來源: finance.sina

股跌金升，股升金跌。股市與黃金這種反向關係一直牢牢地刻在不少散户的腦袋中。然而，黃金的實制走勢真的與股市相反嗎？又有甚麼其他因素會影響黃金價格走勢？

黃金與股市的相關性

圖片來源: TradingView

如果翻查一下黃金與股市的相關系數，便會發現實制情況與想像中不太一樣。以美國S&P500指數為例，上圖下方所見是指數與黃金價格的相關系數。其數值不斷在正值與負值之間徘徊，清楚顯示兩者沒有十分明確的正向或反向關係。(這𥚃是把計算當天近20天內的指數與黃金價格運算出來的相關系數)

(更多關於相關系數，請到 甚麼是相關系數？使用於分析上又有何盲點？)

那究竟是甚麼原因導致股市與黃金未有如散户心目中呈現相反走勢呢？

以下有四個原因，供大家參考。

經濟增長與通貨膨脹

圖片來源: TradingView

長久以來，全球總體一直保持著一定的經濟增長。穩定的經濟發展除了利好股市上漲，還會帶來適量的通貨膨脹。當食物、房屋等商品或資產的價格都上升，黃金這種保值資產的價格當然也會一同上升。因此，以長期的角度下，黃金與股市會呈現同時上升的趨勢。上圖為長達四十年的月線圖比較，供大家參考。

黃金作避險的時機

除了通貨膨脹，另一個影響黃金價格的因素就是市場的避險情緒。每當投資者感到恐慌，就會把資金調配至黃金這些避險資產。

然而，投資者並非等待市場倒頭下跌，才開始意識到危險。事實上，當股市愈升愈高時，不少投資者已經慢慢把資金調配至避險資產。情況就如坐過山車一樣 ，人們在還未到達最高點前已經會對即將發生的恐慌提高警惕。這種預早買入黃金避險的情況，令其價格出現Price in提早上升。因此，黃金價格有時候會追著股市尾巴一同上升(時間性滯後關係)，而不是呈現絕對的反向關係。

市場流動性影響

圖片來源: Bloque Popular Juvenil

最理想的情況下，當然是於市場下跌時利用現金買入黃金這些較能保值的資產。但當股市連續急跌時，投資者或可能會出現資金短缺。為了進行“補倉”或解決其他債務償還問題，他們不得不變賣一些有價值的商品或資產來提取現金。在這個情況下，他們或會沽出黃金吐現來解決或舒緩流動性問題。好像2008年金融海嘯時便有出現類似情況，市場資金鏈斷裂，流動性問題引致黃金與股市一度同時下挫。

另外，部分投資者也會選擇賣出黃金來實現其早前帶來的升幅以抵償股市內的損失。

以上原因令黃金價格與股市一同下跌。

受美元匯價影響

另外，黃金是一種以美元計價的商品，所以其價格會受到美元匯價所影響。 假設黃金的價值不變，當美元走弱時黃金價格會上升(更多金錢才能買到同等量的黃金)，反之亦然。因此，當美元匯價走勢與美國股市一致的時候，黃金才會與美國股市呈相反走勢。(假設黃金價值不變下)

的確，美元匯價反映著資金進出美國的速度，因此與美國股市也有一定程度的相關性。但當其他國家或地區的貨幣(如:歐元)走強/走弱的速度比美元相較快的時候，美元相對上便會顯得較弱/較強。美股與美元匯價的關係未能連繫，黃金也不會呈相反走勢。

當然，這種現象可能只會維持較短的時間。在中期角度下，黃金價值也會因供求關係和避險情緒而有所改變。

總結

在投資世界中，兩種資產的關係往往會受多個因素所影響。所以不要妄下判斷斷定它們之間的關係，投資者應該在宏觀角度進行多方面的分析並衡量有關風險，才作出投資決定。

檸檬

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散戶操作日記#14—投資新手請不要訂下盈利目標

圖片來源: Excel Communications

工作、學習和儲蓄，生活上許多事情我們都會為自己訂下目標。一方面用來監察進度，同時也能夠在目標達成後為我們帶來額外的滿足感。可是，對於投資新手來說，訂立投資目標反而是件十分危險的事。

以前未真正了解投資時，檸檬也經常為自己訂下各種對於投資回報的目標。和很多散戶一樣，我當時訂下的目標都是十分短期的。可能是每星期，甚至每日的盈利目標，希望從而迫使自己努力交易賺錢。

然而，投資並非“多勞多得”，能否獲利其實很多時候取決於當下的市場情況與投資者本身的交易策略能否配合。例如有些策略適合波伏較小的市場情況，有些則適合明確的單邊走勢情況。因此，當市場情況不利於自己使用的交易策略或投資工具時，就應該耐心等待機會並盡可能減低交易金額。假如強迫自己在短期內賺錢，反而會增加損失的風險。(當然，也有投資者使用程式交易的方法切換交易模式來增加策略的穩定性)

情況就如一個出海捕魚的漁夫，他需要在捕魚量與航海安全上作出平衡。若然天氣或海面情況欠佳，即使近期的捕魚量未如理想，也不應該冒險出海。投資也一樣，我們需要在獲利機會與潛在風險中作出平衡。若潛在風險太大，放棄出擊等待下一次機會可能會是更適當的選擇。

再者，定下各種短期目標或會增加投資新手的壓力，令交易時犯錯的機會大大增加。例如因為害怕實現損失而不去止損賣出股票，或急著實現利潤而放棄等待急速止賺等。

(為何快速止賺也不合理？請到 散户操作日記#1—投資“不貪心”反而會造成虧損？)

不少散戶經常被自己訂下的短期目標影響，作出不合理的交易行動。有些甚至妄想自己能夠主導市場，最終還是慘敗收場。奉勸各位散戶還是先調整好自己的投資心態，再慢慢學習相關的知識，然後才好好訂立適合自己的長期投資目標。

檸檬

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故事説投資#4—鬱金香也能被炒賣至天價？從鬱金香狂熱看投機泡沫

圖片來源: Jennifer Causly

這次要跟大家分享於17世紀荷蘭發生的一場鬱金香狂熱，當中揭示了投機泡沫的形成過程和爆破原因。我再會講解這次事件背後的教訓並分享我對投機泡沫的個人見解。

鬱金香狂熱的歷史背景

17世紀的荷蘭經濟發展蓬勃。隨著繁榮的經濟發展，人民的生活水平不斷提升，對奢侈品的需求也一同上升。當時鬱金香剛被引進歐洲種植，由於數量有限因此十分昂貴。擁有鬱金香便是富有的象徵，達官貴人的家裡都擺放著鬱金香來炫耀財富。

鬱金香狂熱的泡沫型成過程

接著，炫富的需求推動鬱金香的價格上升。由於當時人們普遍看好鬱金香的交易前景，不少人紛紛購入鬱金香的期貨合同進行交易。這種期貨是通過合約型式購買種植中的鬱金香球莖。買入期貨的人可以等待至合約中的到期日換取已收成的球莖，或於到期日前轉賣合約來賺取價差。

當年的鬱金香價格指數

圖片來源: Steemit

乘著這股價格上升趨勢，愈來愈多人抱著投機心態在市場上買進又賣出期貨合同。他們不斷炒賣易手去賺取價差，進一步推升的鬱金香價格。其中，一些特别品種的鬱金香價格暴漲情況更為嚴重。其價格曾於一個月内攀升約50倍，達到人民平均年收入的數十倍，遠遠超出它本來的内在價值。

最後，因為鬱金香獨特的種植方法難以確保球莖成功收成的數量，有傳部分種植者為逃避責任而失去蹤影。投機者害怕合約無法兌現便會失去價值，鬱金香期貨在市場上遭到大量拋售。鬱金香泡沫一下子被戳破，其價格遭到崩盤式的下跌。

鬱金香狂熱帶來的啟示

這次歷史事件教訓我們對於不熟悉的事物不要過份樂觀。很多時候，連平常不留意投資的人也加入炒賣就是泡沫將被戳破的信號。就像2000年的科網股泡沫，人們憧憬著不熟悉的科技網絡發展，失去理智地瘋狂炒賣。最終還是迎來投機泡沫爆破的惡果。

除了以上的反思，我還有一些看法。我認為市場上非專業的投機者其實都知道泡沫終會爆破。他們只是希望自己不是最後一個走進場的那個人，趕快爽賺一波就好了。可是，即使價格不斷倍升，但他們也深知沒有價值支撐的資產不可能長時間持貨，所以賺到些少金錢便即時離場。(一直持貨確實也十分危險)

被巨大升浪吸引來投機，最後都只是賺到升浪中的極小部分。這種情況下的潛在下跌風險遠比賺到的金錢高，很可能一次虧損便足以蓋過我們幾次的收益。總括而言，這種投機買賣根本不值得我們投入資金。奉勸各位散户别再作賭博的行為了。

(只針對非專業投機者的策略)

檸檬

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買入銀行股前 你應該知道的事

圖片來源: Businessday.ng 

銀行股是不少投資者喜愛投資的行業。這次我會指出一般投資者買入銀行股的原因，再由銀行業的盈利模式和營運風險角度進行分析，從而探討適合個人投資者的投資方法。

首先，這次要討論的是傳統銀行業，即是以賺取利息為主要收入的銀行。投資銀行、甚至虛擬銀行，都不在這次的分析範圍中。

為何個人投資者會買銀行股？

一般而言，個人投資者需要買入銀行股都不外乎兩種原因。一是收取股息，二是作組合風險平衡之用。事實上，銀行股的股息率通常都不是市場上最高的一類。但連同業務價值和穩定性一併考慮的話，還算是不錯的選擇。而銀行股的走勢通常差不多與大市同步，因此可以與一些高增長股一同持有，減低組合的價格波幅。

銀行業的盈利模式

傳統銀行的資金有一大部分都是來自於客户存款(一種負債)。銀行向存款的客户支付較低的短期利率，然後向借貸的客户收取較高的長期利率從而賺取利息差(如上圖所示)。正因為銀行是一種負債比率高的行業，若它們為了賺取高利潤而把資金運用於一些高風險的項目會變得十分危險。因此，為了高回報而買入銀行股是不明智的。銀行股最重要的還是穩定性，把目標定在追求穩定增長會較為合理。

銀行業的營運風險

其中一個銀行業的營運風險就是利率變化。因為銀行是以賺取利息差去獲利，美國或本地中央銀行加減息、買賣債、升降準等政策都會影響長短期利率的差距，繼而影響銀行的盈利能力。

此外，客户還款問題同樣會對銀行盈利帶來一定的影響。若借貸人不能如期還款、甚至失去還款能力，銀行或可能遭受損失。而借貸人的還款能力往往會受經濟週期和行業景氣等因素影響。因此，我們分析銀行時經常要留意銀行的不良貸款比率以及分析其資產質量。

銀行股投資者如何獲利

正正因為銀行股的價值較為平穩，有些投資者會利用平均成本法買入銀行股，再以股息賺取現金流的方法滾存資金。
(關於平均成本法，可留意適合大眾的投資工具(二)—月供股票 )

另外，銀行是直接以資產賺取盈利的行業。因此，也有不少投資者會計算銀行資產的淨值作為出入市的參考指標。當股價與資產淨值出現較大折讓時便會買入股票，等待股價回升至合理或較合理水平便將股票賣出獲利。

以上就是有關的分析講解。這次以宏觀角度解釋銀行股的特性和投資價值，未來我會帶大家走進業績報表進行更深入的分析。請大家密切留意，感謝支持！

檸檬

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價值投資法的陷阱 不求甚解隨時弄巧反拙

圖片來源: The Australian

價值投資法，是股神巴菲特使用的著名投資方法。當中著重於評估企業内在價值與現時價格的差距，以價差帶來的安全邊際減低投資風險。不過，使用價值投資法的常見陷阱你又知道嗎？

我知道有不少讀者也是價值投資法的追隨者。因此，我必須要重申一下，這裡所説的是使用價值投資法會遇到的陷阱，而並非價值投資法的漏洞。意思是問題在於投資者的失誤，而不在投資方法本身。以下就是兩個常見的陷阱。

陷阱一，企業價值並非不變

價值投資法是利用價差帶來的安全邊際來制定策略。當市場價格比企業内在價值低時進行買入行動，當市場價格回歸甚至高於内在價值時便考慮賣出。

然而，價格與價值的回歸除了可以由價格提升而造成，也可以靠價值下降而達到(如上圖所示)。可是，不少人在買入股票後並沒有持續地檢視相關企業的内在價值變化，只是盲目地期望價格能夠提升至先前的合理水平。最後一直持有一些業績已轉差的股票，損失了金錢又浪費了時間。

陷阱二，以往的業績不一定能夠作準

運用價值投資法選股時，一般會傾向選取一些過往業績持續有良好表現的股票。雖然過去表現未必等同將來表現，但過往能夠穩定發展的企業起碼能夠為股東打下一支強心針。

不過，在某些情況下，過往業績只能提供有限的參考價值。例如：企業業務轉型或管理層出現大變動的時候。事實上，不少企業的業務也有可能在數年間產生很大變化。特别是一些與科技有關的行業，就更需要不斷研發新業務來維持盈利增長。以香港藍籌股瑞星科技(HK:2018)為例。十年前以製造擴音器等聲學硬件作為主要業務，近年則漸漸把收入來源轉至觸控式馬達、甚至光學硬件等產品。若投資者單單以十年内的整體收益變化來估算其價值，就等同用蘋果和橙作比較，參考性有限。有時候，我們必須了解各種業務的佔比和成效以及企業發展方針，才能作出較準確的價值評估。

以上就是使用價值投資法會遇到的常見陷阱，希望大家也有所得益。感謝支持！

檸檬

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甚麼是相關系數？使用於分析上又有何盲點？

圖片來源: Market Watch

在投資市場上，經常有分析師會根據兩項變數的相關性去作進一步策略行動。例如:以股市指數與個別股票的相關性作對沖或其他風險管理之用、以貨幣與某些商品價格的相關性去捕捉價格趨勢。而相關系數就是其中一個常用來衡量兩個變數相關性的指標。

甚麼是相關系數？

相關系數(Correlation)的數值介乎於-1與1之間。當相關系數愈接近0，兩個量度目標的相關性就愈低。愈接近1反映兩個量度目標有著愈正向的關係，而愈接近-1則反映兩個量度目標有著愈反向的關係。

因為概念簡單，所以不少人會直接使用相關系數作投資部署的考量因素。然而，它於計算上的盲點你又知道嗎？

相關系數的盲點

首先，一般我們於網站或分析工具中看到的相關系數(Pearson's correlation coefficient)其實是一種直線相關的指標(Linear correlation)。因此，它只能量度兩個變數的直線關係程度。如上圖所見，若兩個變數的關係較接近曲線或多段式直線，使用Linear correlation就不能有效地把關係反映出來。(當然，相關系數仍然有一定程度的代表性)

其次，是它忽略了時間性的關係。上圖所見是兩項變數與時間的關係圖表。當A上升時，B時而上升時而下跌。當A下跌時，B時而下跌時而上升。這引致他們數值之間運算出的相關系數接近0。然而，他們真的沒有關係嗎？上圖清楚可見兩項變數的變化相差了四份一個時間週期。不過，這種時間延遲性關係就不能被相關系數反映出來。

曾聽過一位朋友説他認為股市與樓市之間沒有關係，原因是他查找過它們之間的相關系數數值很小。而事實上，樓市經常滯後於股市。投資者於股市獲利便把資金停泊於波幅較小的樓市，於股市失利便從樓市套現資金，這些都是常見的做法。一個市場的變動往往會影響整條資金鏈的供應或需求，難以一下子撇清它們之間的關係。

如何應對盲點？

雖然使用不同數學運算方法能夠幫助解決相關系數的盲點，不過檸檬並不鼓勵大家盲目追求計算上的優化。因為建造運算模型十分費時，若不是以分析作為主業的朋友未必有足夠的研究時間。此外，被計算的兩個變數會受其他外在因素影響，當中的關係未必能簡單地被反映出來。

其實，重點在於我們需要明白相關系數運算當中存在盲點，不要只單靠它來斷定兩個變數之間的關係。分析時應配合經濟或財務報表等研究，讓我們能夠取得更全面的了解。

檸檬

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