自從銀行危機爆發後，資金正從銀行大舉流入Money Market Fund (MM fund)。MM fund 的total asset 從2月中的4.9 trillion USD急升到5.1 trillion USD。大筆資金流動到底會如何影響金融體系繼而影響實體經濟呢？這集會深入探討。
說到Money Market Fund，一定要先講講Overnight Reverse Repo Facility (ON RRP)。Overnight Reverse Repo Facility 是後QE年代聯儲局用來維持政策利率的工具。由於QE後市場裡的資金太多，聯儲局難以像以往靠公開市場操作(買賣債)去維持政策利率(Fed fund rate)。ON RRP讓Money Market Fund 能夠把資金借給聯儲局，而聯儲局則會以國債作抵押品再支付些少的利息。當然，聯儲局其實不需要錢，它只是不希望MM Fund把資金放在比政策利率低的地方。以ON RRP途徑為MM Fund 的大量資金提供停泊位置，籍此去唯持政策利率下限。
而Overnight Reverse Repo Facility如何影響金融體系呢？我們看看ON RRP從2020年至今的使用量。在市場資金氾濫的情況下，Reverse Repo使用量不斷上升。2021年6月聯儲局開始縮表後，使用量開市變得平穩，但也未見明顯下跌。但在同一時間，Bank reserves 是有隨縮表明顯下降的。即是說，聯儲局收水，但緊縮效果只集中在銀行端。銀行在資金減少下，利潤自然會下降。現在因為銀行危機，中小型銀行的存款流失更為嚴重，利潤也大受打擊。
如果銀行要從MM fund手中搶回資金，就可能要提高存款利率(deposit rate)去吸引存戶。不過，這會令資金成本上升，變相降低profit margin。若要維持同等的profit margin，銀行就唯有提高企業借貸利率(提高收入)。企業借貸成本上升，令它們營運的難度大大提高。大企業利潤有機會被削弱，小企業什至可能倒閉。就是這樣，金融系統的緊縮一層一層地傳導到實體經濟。事實上，這也是聯儲局收水壓抑通脹預期的mechanism(當然，銀行危機是意料之外)。個人認為企業營運遇到的難題會於未來一季逐步浮現。
回到銀行的standpoint，它們確實可以提高企業借貸利率，但要把資金成本完全轉介至企業身上其實不太可能。由於銀行與銀行之間競爭也十分激烈，把借貸利率提得太高等同於“趕客”。特別是中小型銀行，它們本身就經常要靠提供優惠服務去吸引顧客(更高的存款利率和更低的借貸利率)，在聯儲局緊縮政策下更加是首當其衝。因此，就算銀行危機未發生，它們本來營運上已經有相當大的壓力。
另一方面，近日拜登向監管機構施加壓力，要求加強中小型銀行監管。我個人認為現在加強監管其實沒有好處。不少中小型銀行現在已經危在旦夕，加強監管只會令他們營運更加困難、增加倒閉風險。就我而言，監管是比較長線的政策，待衰退危機過後才開始實施會比較合適。就像是2008年金融海嘯過後實施的 Volcker rule 和Basel III等，都是為現時(當時的未來)的金融體系打好根基，並非為了即時效果。
Market Review
星期五公佈的Core PCE (Core Personal Consumer Expenditure) 按年升4.6%，是2021年10月以後最小的升幅，顯示通漲速度放緩。經通漲調整後的個人消費(Consumer Spending)按月跌0.1%，從一月份的大升過後稍為回落。
美股方面，S&P 500升穿藍色趨勢線後我個人重新向好，倉位於星期三大舉推升至80%。其後股市繼續強勢，S&P 500於星期五3月初最後一個交易日再升1.44%。
這個星期市寬轉好，S&P 500 50天線上的股票比例上升不少。此外，小型股表現優異，令我對後市更有信心。小型股羅素2000指數這週升3.65%，創新科技ETF ARKK升+6.92%，開始跑贏大型股，是股市risk on的跡象。
上星期於FB講過現是市場投機淡倉十分擠擁，市場可能會向上夾淡倉。現在再更新一個投機倉位數據。從下圖看似乎沒什麼改善，依然很多投機者看淡，預計股市仍然有夾升的動力。
債市方面，十年債息守穩下方支持線，繼續整固。中長線方面，我個人仍然看好債券(看淡債息)。
4月份是歷史seasonal 比較好的月份，上年4月股市受俄烏戰爭和通漲急升影響大跌，希望今年能造好吧。
檸檬
上集回顧:
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