2023年1月28日 星期六

高息對經濟的影響| 20230129 Market Review

Source: Drew Angerer/Getty Images


息口上升對經濟的影響


為推抗通漲,聯儲局和各地中央銀行於2022年大幅加息。加息對企業的直接影響當然就是融資成本上升。然而,貨幣政策對實體經濟的影響是有延遲性的,緊縮效果要從金融體系傳導至實體經濟通常要花6-12個月不等。聯儲局雖然在20223月時已經開始加息,但起初的加息步伐屬於比較緩慢,大概從20226月至7月左右加息步伐才逐漸加快。換言之,加息對實體經濟的影響要到今年年初才會逐漸浮現,這也是普遍金融機構所預測的情況。


不過,對於影響的程度(深度),不同機構就有所分歧。我個人則傾向認為加息會對普遍企業造成相當大的打擊。始終過去15年世界一直處於低息環境,企業自然習慣了採用相應的營運和融資模式。便宜的資金成本意味著有更多可行的方案/投資計劃(更多足夠蓋過成本的計劃),也更鼓勵企業提高槓桿放大利潤。然而,一旦息口提高,企業營運和融資的難度就大大提高。息口急速上升更會引發企業流動性和債務違約問題。企業借貸和發債年期一般為2-5年。高利息維持愈長時間,就會有更多先前以低利息發行的舊債到期。企業需要以高利息重新融資(發新債),相信會對它們造成不少負擔。


關於企業信用/違約風險,大家可以留意高息債的credit spread,其指標反映財務狀況較差的企業發債需要支付的額外利息(相對於政府債券利息)。當市場出現流動性問題(both金融和企業層面)credit spread 會於短時間內抽升。

ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread
Source: fred.stlouisfed


Market Review


上星期公佈的美國第4GDP按季增長+2.9%,從第三季的+3.2%下滑,但優於市場預期的+2.6%。不過,Consumer spending部分按季增長只有+2.1%,低於市場預期,令市場擔憂零售需求。另一方面,新申領失業救濟金人數創20224月以來新低,顯示就業市場持續火熱。


股市方面正如先前FB所説,S&P500強勢突破兩條關鍵趨勢線。經濟轉弱但股市強勁,先順應趨勢會較為有利。外圍及新興市場股市有點overextended,個人認為資金有機會逐漸回流至美股,特別是流動性較高的大型權重股。

S&P 500
Source: TradingView

這波反彈主要建基於對中國reopening 的展望,以及通漲回落令歐美軟著陸機會增加。不過投資者必須注意,市場有機會過分高估中國能帶來的需求,始終中國房地產市場問題還未解決。外國不少機構對中國的需求預測(原材料和商品)都是以中國往年的需求作為基礎,即封城和肺炎前的數據,但同時也是房地產爆破、共同富裕和各類監管政策前的數據。對於中國能否帶來與以往同等甚至更高的需求,我個人則比較悲觀。



最後,下星期市場焦點在於FOMC meeting 以及失業率和非農就業人數等就業數據,我們拭目以待!


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檸檬


以上講解及資料僅供參考,不涉及任何投資建議


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