財務報表-散户操作日記

2020年8月7日星期五

企業高負債必定是壞事嗎？

圖片來源: Hexaware

疫情期間，不少公司在營運上面臨巨大壓力。我們可能從新聞報道中聽到某某公司因為債務問題而大量裁員，更有企業因無法償還負債而被迫申請破產。在部分人的腦海中，負債和危險兩字彷彿被畫上等號。然而，在營運企業的角度下，“負債累累”又必定是壞事嗎？

首先，我們必須要了解為何企業會擁有負債，也即是了解企業舉債的原因。

企業舉債的原因

事實上，大多數企業(最初)並非因為陷入財務問題才計劃舉債的，而是希望從借貸取得資金作發展之用。廠房興建、產品研發、市場推廣，這些都是企業發展必須要的資金投入。企業能夠透過舉債取得初始性或一次性的資金應付所需開支，並期望以將來取得的利潤償還款項。因此，我們能夠看到很多初創企業的負債水平也是比較高(高負債但還未賺到盈利)。

企業的融資方法

一般而言，企業取得資金的方法有兩種，一是從股東手中集資取得，二則是透過舉債所取得。當然，股東的資金不可能源源不絕，所以舉債來融資也是十分普遍。這種融資方法我們可以稱為債務性融資。

其中，最常見債務性融資分別是發行債券和向銀行貸款。企業會根據自身的債務結構、貨幣政策、市場利率和其他額外條款(例如:債券的贖回機制、銀行貸款的抵押品等)去決定使用的融資方法(又或者會交替使用)。

債務帶來的風險

作為投資者，了解企業面對的風險是必須要的。透過分析企業需要支付的債務利息率和債務的到期年份分佈，我們可以推斷出債務於各個年期為企業帶來的財政負擔。企業管理人需要按償還債務的需求調配現金流去減低流動性風險，同時也要注意商業景氣和經濟周期對債務價值帶來的影響。

(從行業分析看債務和現金流如何影響企業

請看

大興土木的背後基建股行業基本分析

總結

事實上，在控制好債務風險底下，負債能使公司有更充裕的資金，從而作出更長遠及更多元化的發展部署。因此，我們並不能單從一家企業的負債淨值判斷出它的投資價值。相反，我們更需要了解企業如何運用舉債的資金，以及分析企業以往發展項目的相關回報率。

檸檬

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故事説投資#1—固定成本與變動成本

圖片來源:Investopedia

從前，有兩個賣雨傘的小販分别向商人租用市集內的檔口。小販A以每天十個錢幣的租金租用檔口。而小販B則向商人提議以自己每天收入的五份之一作為租金。

然後，兩個小販便開始努力銷售。連日下雨也令兩人的生意額十分理想，他們也分别取得平均每天七十個錢幣的收入。支付固定租金的小販A向商人繳付每天十個錢幣，而小販B則需要支付更高的十四個錢幣租金。看到此情形的小販A便嘲笑小販B，並開始得意洋洋起來。

怎料，接下來數天都是天晴，買傘的人寥寥可數。然而，小販A還是要支付十個錢幣的固定費用，令他入不敷支。而小販B則只需按收入比例地支付小額的租金，令他還能保持有盈利進賬。

這個故事對商業營運又有何啟示呢？

小販A的成本可以稱為固定成本，指一些不受營業額增減所影響的成本(現實中會規限於一定時期和一定營業額範圍內)。租金、房產稅、折舊費用等都是企業常見的固定成本。

小販B的成本則可稱為變動成本，指一些受營業額增減會隨之變動的成本。生產過程中的材料成本和部份的員工薪金都企業常見的變動成本。(現實中租金一般是固定的，像小販B一樣的變動租金較不常見)

在商業管理中，控制固定和變動成本的比例是一個很大的學問。在故事中，支付固定成本的小販A在順境時能獲得更高的盈利，而支付變動成本的小販B在逆境時有更大的抵抗力。

在價值投資角度下，固定成本佔比較低的公司一般較有防守力。因為當企業盈利隨經濟環境而變化時，固定成本與收入的比例會變得難以預測，令企業的營運風險增加。所以，變動成本佔比較高的公司較不受經濟環境所影響。而超級市場公司Costco就是其中的例子之一。Costco擁有相對較多的兼職員工，貨品庫存也能因應需求調節，因此有較高的防守力。(關於控制風險的必要性，可參考散户與成功投資者心態上的差别) 不過，當經濟環境持續維持良好時，固定成本佔比較高的公司可能會有更高的獲利能力。所以，投資者選用的策略還是要取決於經濟環境及個人風險承受能力。

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檸檬