企業高負債必定是壞事嗎？

圖片來源: Hexaware

疫情期間，不少公司在營運上面臨巨大壓力。我們可能從新聞報道中聽到某某公司因為債務問題而大量裁員，更有企業因無法償還負債而被迫申請破產。在部分人的腦海中，負債 和 危險 兩字彷彿被畫上等號。然而，在營運企業的角度下，“負債累累”又必定是壞事嗎？

首先，我們必須要了解為何企業會擁有負債，也即是了解企業舉債的原因。

企業舉債的原因

事實上，大多數企業(最初)並非因為陷入財務問題才計劃舉債的，而是希望從借貸取得資金作發展之用。廠房興建、產品研發、市場推廣，這些都是企業發展必須要的資金投入。企業能夠透過舉債取得初始性或一次性的資金應付所需開支，並期望以將來取得的利潤償還款項。因此，我們能夠看到很多初創企業的負債水平也是比較高(高負債但還未賺到盈利)。

企業的融資方法

一般而言，企業取得資金的方法有兩種，一是從股東手中集資取得，二則是透過舉債所取得。當然，股東的資金不可能源源不絕，所以舉債來融資也是十分普遍。這種融資方法我們可以稱為債務性融資。

其中，最常見債務性融資分別是發行債券和向銀行貸款。企業會根據自身的債務結構、貨幣政策、市場利率和其他額外條款(例如:債券的贖回機制、銀行貸款的抵押品等)去決定使用的融資方法(又或者會交替使用)。

債務帶來的風險

作為投資者，了解企業面對的風險是必須要的。透過分析企業需要支付的債務利息率和債務的到期年份分佈，我們可以推斷出債務於各個年期為企業帶來的財政負擔。企業管理人需要按償還債務的需求調配現金流去減低流動性風險，同時也要注意商業景氣和經濟周期對債務價值帶來的影響。

(從行業分析看債務和現金流如何影響企業

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總結

事實上，在控制好債務風險底下，負債能使公司有更充裕的資金，從而作出更長遠及更多元化的發展部署。因此，我們並不能單從一家企業的負債淨值判斷出它的投資價值。相反，我們更需要了解企業如何運用舉債的資金，以及分析企業以往發展項目的相關回報率。

檸檬

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買入航空股前 你應該知道的事

圖片來源: Foundation Recruitment

最近，疫情在部分地區出現減退跡象。受惠於經濟重啟，傳統行業之一的航空股也受到不少投資者的追捧。然而，關於航空業的營運模式以及風險你又清楚嗎？

航空業的營運模式

航空公司顧名思義是以提供航空運送服務賺取收入的公司，其業務可分為客運和貨運兩種。航空公司會預計不同時段的客運和貨運需求去調整班次頻率，再配合飛機載貨/載客容量和各地機場管制安排，從而最大化實際載貨/載客量。

支出方面，航空公司主要的成本為燃油費用、員工薪金、起降和停機費用、飛機維修和折舊等。由於資金需求相較其他行業高，航空公司很多時候需要依靠借貸和舉債去應付資本開支。

航空公司所需的投資

以維持企業的長遠發展，航空公司有時也需要購買新型飛機和其他設備。其中一個原因是希望換掉較高燃油消耗量的舊式飛機，從而減低成本去提高邊際利潤。

航空公司的營運風險

首先，航空公司的收入與其他行業相比較不穩定。由於客運和貨運的需求很多時候會受到各個月份的假期數量和消費者海外消費量等季節性因素影響，航空公司於一年內的收入分佈會較為起伏。同時，航空公司的班次或會受如暴雪和颱風等極端天氣所影響。這些因素令企業管理現金流和處理債務償還問題上的難度與風險一同增加。

另一方面，燃油價格會在航空公司控制成本上帶來一大壓力。燃油是飛機航行必須要的燃料，航空公司購買燃油也是無可避免的支出。然而，油價的變化起伏不定，這會使公司的開支變得難以預計。因此，航空公司都會著力於分析油價走勢並使用不同金融產品去對沖油價上升所帶來的成本漲幅。不過，決定鎖定的燃油價格也是一大學問。假如鎖定的價格太高，就不能享受油價下跌時帶來的成本折扣。因此，當實際價格與鎖定價格差距太大，可能會被認為是“對沖失誤”。

此外，因為國際燃油價格是以美元作計算，所以美國以外的航空公司更需要額外留意本地貨幣與美元之間的匯價變化，也有可能需要使用一些全融產品去減低匯率風險。

(想知道企業如何以貨幣互換去減低匯率風險，請到

• 甚麼是貨幣互換？

這一系列燃油價格帶來的風險令營運航空公司帶來了不少挑戰。

希望以上分析能夠幫助大家更深入了解航空公司。要投資一間公司，必須要好好了解相關行業的運作模式，千萬不要人云亦云罔下投資決定。

檸檬

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故事説投資#6—從小食店加價看經濟專利

話說檸檬最近經過一間小食店。小食店內掛住告示“因供應商加價令成本增加，每款小食售價加兩元，不便之處....”。現時經濟狀況欠佳，很多小店都會遇上經營困難。然而，這兩元(港幣)加價卻引起了友人的激烈討論....

朋友A認同小食店加價的做法，認為若不加價不可能抵消成本開支。面對經營上的困難，把成本轉移到顧客身上也是無可厚非。朋友B則認為現時經濟不景，顧客的消費能力也減低了。若增加售價反而會嚇跑顧客，令銷售量下降，得不償失。

要清楚小食店的加價成效，其實應該先要了解小食店有沒有加價的本錢。換言之，到底小食店的定價能力如何？

企業的定價能力

一間企業的定價能力其實十分受業務的競爭程度所影響。如果行業內有多個競爭對手，企業自身的定價能力一般會較弱。同樣地，小食店的定價能力也會受附近的競爭者數量所影響。

假設區內有兩家小食店，而它們的食物水準相若。當其中一家小食店決定加價，很可能會令一部分客人轉移光顧對手。若然附近有多家小食店，各個小食店的食客人數就會取決於小食店之間的相對價格。久而久之，小食店為了保持食客數量都不敢擅自加價。因此，當競爭對手愈多，自身的定價能力就會更弱。

相反，若然這是區內唯一一家小食店，附近又沒有空置店舖供潛在競爭者進入市場，那麼老闆定價時需要考慮的因素就相對較少。在缺乏競爭者的情況下，你會更有能力主導市場，即有較強的定價能力。

以經濟專利作為護城河

這種獨市的營運模式其實就等同擁有經濟專利的企業一樣。擁有經濟專利的企業會售賣市場需要且難以替代的獨特產品或服務。同時，由於起始成本較大或政府與監管機構牌照發放限制等因素，其他競爭者根本難以打進相關市場。

這種經濟專利能夠成為企業的護城河。當企業營運成本增加時，它們更容易靠著提高產品售價去維持邊際利潤(Profit Margin)。因此，它們的盈利模式也會相較穩定。

以香港交易所(HK:388)為例，它是香港唯一一間証券交易所。當各地投資者打算投資於香港証券市場或企業打算進行IPO(首次公開募股)，都必須要經過香港交易所。這種經濟專利使港交所能夠壟斷市場，因此有較強的定價能力。

那到底小食店附近有其他競爭對手嗎？

很遺憾地是有的，而且附近還有至少兩家同類型的小食店。在沒有“經濟專利”之下，檸檬也不看好小食店的加價政策，祝它好運吧。

檸檬

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牛熊市的背後—如何判斷實體經濟的好與壞？

我們經常看到媒體報道各地的經濟狀況，也有投資者會進行經濟分析協助投資部署。可是，你又知道如何判斷實體經濟的好壞嗎？

一般來説，我們可以把整體經濟分為金融體系和實體經濟兩部分。而實體經濟就是指那些能夠以自身創造價值的經濟活動。例如:農業、建築業、工業，都是屬於實體經濟的部分。我們可以透過觀察企業對於資源的需求來判斷現時實體經濟的狀況。

企業對資源的需求

對於企業來説，最重要的資源分別是資金和勞動力。這次我會從企業對資金的需求進行分析。

從資金需求看實體經濟狀況

購買機器、原材料和招聘人手等都需要大量資金。企業必先要擁有資金，才能一直營運來創造盈利。而企業取得資金的其中一個方法就是向銀行借貸。因此，我們能夠以企業借貸的需求來判斷現時的經濟狀況。

當經濟向好時，社會上各個階層的消費意欲較高(或將會愈來愈高)。在這個大環境下，企業預期投資項目有較大機會能夠帶來盈利。因此，借貸的需求會上升。取得貸款後，企業通過提供市場所需要的產品或服務就能賺到收入。扣除成本並償還到期債務後，便能夠取得盈利。而在整個過程中，金錢也會因為各種買賣和貿易而不斷地流動，進一步帶動其他領域的發展。

相反，當經濟不景氣時，人們的消費意欲較低。在企業對投資項目的預期收益降低下，借貸的需求也會隨之而下降。市場上的資金流動速度減慢，整個經濟巨輪的發展速度也會進一步減慢。

美國商業和工業的公司借款量

圖片來源: FRED Economic Data

以近三十年美國商業和工業的公司借款量作為例子(見上圖)。企業借款量的高位轉捩點往往出現於經濟衰退期間(灰色範圍)。換言之，經濟衰弱情況的確會令企業的借貸需求減低。

總結

由此可見，企業的借貸需求確實能夠在一定程度上反映實體經濟狀況。不過，經濟是一個供求關係的循環，循環裡的每一點都有著密不可分的關係。而以上分析只是整個循環的一小部分。因此，要對整體經濟有更全面的了解，我們必需再進行更多方面的深入分析。

下一次我將會跟大家講解勞動力對實體經濟的影響，請大家繼續支持！

下一集: 失業問題如何與實體經濟互相影響？

檸檬

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