-散户操作日記

2019年11月21日星期四

故事説投資#2—存貨如何影響企業營運？

圖片來源:Accinet Solicitors

檸檬讀大學時曾在一間鞋店做兼職。當時，我需要同時兼顧倉務和銷售工作。雖然工作並不輕鬆，但現在回想起來其實也學到了一些做生意的技巧。

有一次，老闆把一批舊款鞋以100港元的低價出售。這吸引到不少客户前來購買，過了半天就把所有舊款鞋賣掉。當時的我不明白為何老闆要把價錢定得那麼低，我認為若把價錢定為130港元甚至更高的價錢也會有客人前來購買。那獲得更高毛利不是對店鋪更加有利嗎？

但其實站於一間公司的立場，需要關注的並不單單一是筆銷售的毛利。在老闆的角度下，以超低價賣出舊款鞋能夠讓倉庫盡快騰出空間。這樣就能引入更多貴價的新款鞋，從而賺取更多金錢。此外，賣出舊鞋能夠收回現金用作繳交與供應商之間的賬目或其他用途。

事實上，價值投資者作企業業務分析時也經常要留意其貨存量。正如剛才的例子，存貨是現金的反面。若能盡快賣掉存貨，就能及早取得現金。相反，若遲遲不能賣出貨品，不但會失去引進其他貨品的機會成本，還增加了週轉的難度。因此，如Amazon這些世界性的大企業也會十分重視存貨的週轉率，並會不斷優化營運方針來提升貨物的輪轉速度和效益。所以説，能夠做到貨如輪轉才能成為一間優質的零售公司。

希望大家能夠學到當中的概念，感謝支持。

檸檬

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2019年11月13日星期三

大興土木的背後基建股行業基本分析

圖片來源:Viking Bond Service

先前答應過大家會寫一些有關分析的文章，這次我會以基本分析的角度研究建築業的行業特性以及營運風險。

建築業基建公司的運作模式

建築業裡有多個分支，負責管理興建工作的承建商公司就佔了其中一大席位。這些公司會從投標取得建築項目，再安排物料和勞動人手去完成興建工作，從而在發展商或政府手中獲得報酬。而公司主要的支出為建築材料、機器購買及維修費用、機器燃料費用、其他外判公司合約費用和薪金等。

基建股營運上的特點

這類型公司有個常見的共通點，就是週轉率較低。因為它們經常要等待整個項目或一個階段的項目完成興建，才能從發展商中收到合約列明的報酬費用。而工程進度往往會受天氣、材料運送、建築文件批核速度或其他工地突發因素所影響，以致工程延誤。如果於合約期滿還未完成施工，更有可能要遭受罰款。

圖一:中國鐵建應收賬款

圖二:中國交通建設應收賬款

以兩間市值較大並以承包工程業務為主的企業作為參考例子。根據2018年的報表數據，中國鐵建(HK:1186)和中國交通建設(HK:1800)的應收賬款週轉日數分别為64日和59日。即是説，若他們不能如預期收取賬款，便需要以約兩個月的營運收入才能抵消其損失。

(注:為了運算的一致性，中國鐵建的應收賬款計算中沒有包括壞賬準備金)

圖三:海螺水泥應收賬款

比較同是與建築有關的水泥股(或分類為材料業)，因為收入不是根據工程項目作單位計算，所以週轉速度也較快。以海螺水泥(HK:0914)為例，應收賬款週轉日數只有38日。同時，應收賬款的年期近乎所有都在一年以内。在信用風險(credit risk)的角度下，短年期的債務一般有較低的違約風險，持有相關債務因此較安全。

因為賺取收入的時間較不穩定，所以承建商公司很多時候需要借貸或發債來籌集資金，負債比率因此相對較高。同樣以中國鐵建(HK:1186)和中國交通建設(HK:1800)為例，兩間公司的負債比率分别為43.6%和42.9%。

同時，建築業十分受國家政策所影響。推出基建項目或加減税率等政策都會對股價造成大幅波動。因此，投資這類企業的時機確是不容易掌握。

當然，要更深入了解一間企業的經營狀況就應用更長年期的數據趨勢並配合經濟環境變化進行分析。不過，這次就先以較宏觀的角度探討，讓大家對投資這種行業的風險有著初步了解。希望以上分析對大家有所得益，謝謝支持。

檸檬

(以上講解及資料僅供參考，不涉及任何投資建議)

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2019年11月5日星期二

散户操作日記#12—散户走不出的無限輪迴

圖片來源:Dailymail

我們經常看到身邊的散户投資失利。而事實上，不少散户也有十分類似的經歷。我們可以把散户投資失利的過程分成三個部份，再了解一下他們在過程中的心理變化。

過程一，順利地獲利

不知道是運氣好還是其他原因，初次接觸投資市場的散户總能夠順利地獲利。這令他們掉以輕心，甚至產生“原來投資很簡單”這種錯誤的想法。驕兵必敗，輕敵的心態為散户即將迎來的敗仗埋下了伏線。(當然，成功的投資者也不能夠每次獲利，他們只是比較懂得控制風險)

過程二，初嘗失敗

因為對投資市場認識不足和存有錯誤的投資心態，散户要持續地獲利本來就不容易。不過，失敗乃成功之母，一次失敗並不能打擊“雄心壯志”的散户。

本來這也是十分積極的想法。可是，散户於虧損後缺乏反思(或過份草率地概括失敗原因)，以致在投資市場上不斷重複犯錯。

過程三，屢次失敗

屢次錄得虧損後，散户開始沉不住氣。他們著急地進行新交易試圖收復失地。不過，正所謂財不入急門，良好的機會是需要耐心等待的。草率的交易決定令散户一次又一次地損失本金。連連敗仗後，散户多半感到心灰意冷並決定退出市場。

再次走進輪迴迴圈

話雖如此，經過一段時間後，散户便會忘記上一次落敗的傷痛，再次走進這個輪迴迴圈裡。他們會試圖説服自己“這次與上次不一樣，這次定能獲利“。然而，投資並不是看看Youtube、聽聽電視上專家的意見就能學懂。若不下定決心認真學習，就只能永遠被困於這個無限輪迴之中。

檸檬

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2019年10月14日星期一

散户操作日記#11—股票於52週低便等於便宜？

圖片來源:forextool.ir

不少散户和投資新手會以一隻股票在某段時間内的價格變化作為買賣指標。常見的情況就是他們以三個月或52週高低位來判斷股票是便宜或昂貴。可是，這種投資方法有兩個相當大的盲點。

首先，它假設了市場週期的長度是大約52週(一年)的時間。假如實制的週期遠超於52週，散户便要於市場下跌時承受更大的損失風險。以上圖作為例子，散户理想中的操作是股價於低位時觸發52週低位買入信號，然後股價一直上升從而獲利。不過，現實中可能會出現股價於高位回調一部分後便觸發52週低位信號，而且這種情況並不罕見。下圖以恆生指數作為例子，在2015年便出現了一次52週低位信號被觸發後再錄得近20%的跌幅。然而，大部分股票的波幅會比指數更大，所以投資股票的散户便需要面對更大的潛在損失。

此外，以52週低位作為買入信號假設了股票的價值沒有下降，所以當股價回歸一段時間内的低位才可以視為便宜。不過，現實中企業不一定能維持以往的盈利能力。業績欠佳會導致企業價值下降，股價難免隨之而下跌。港股當中最著名的例子就是老牌服裝股思捷環球(Esprit)。思捷環球曾於2007年創下133元的歷史高位，如今股價卻只有1.5元。另外，業績大不如前的匯豐控股及聯想集團(Lenovo)也分别曾從高位下跌超過50%。由此可見，即使是知名的大企業，也不一定能維持其投資價值。

所以説，單憑指定時間内的價格變化去定立買賣策略是不切實制的，投資還是要努力下功夫才能成功。

檸檬

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2019年10月1日星期二

故事説投資#1—固定成本與變動成本

圖片來源:Investopedia

從前，有兩個賣雨傘的小販分别向商人租用市集內的檔口。小販A以每天十個錢幣的租金租用檔口。而小販B則向商人提議以自己每天收入的五份之一作為租金。

然後，兩個小販便開始努力銷售。連日下雨也令兩人的生意額十分理想，他們也分别取得平均每天七十個錢幣的收入。支付固定租金的小販A向商人繳付每天十個錢幣，而小販B則需要支付更高的十四個錢幣租金。看到此情形的小販A便嘲笑小販B，並開始得意洋洋起來。

怎料，接下來數天都是天晴，買傘的人寥寥可數。然而，小販A還是要支付十個錢幣的固定費用，令他入不敷支。而小販B則只需按收入比例地支付小額的租金，令他還能保持有盈利進賬。

這個故事對商業營運又有何啟示呢？

小販A的成本可以稱為固定成本，指一些不受營業額增減所影響的成本(現實中會規限於一定時期和一定營業額範圍內)。租金、房產稅、折舊費用等都是企業常見的固定成本。

小販B的成本則可稱為變動成本，指一些受營業額增減會隨之變動的成本。生產過程中的材料成本和部份的員工薪金都企業常見的變動成本。(現實中租金一般是固定的，像小販B一樣的變動租金較不常見)

在商業管理中，控制固定和變動成本的比例是一個很大的學問。在故事中，支付固定成本的小販A在順境時能獲得更高的盈利，而支付變動成本的小販B在逆境時有更大的抵抗力。

在價值投資角度下，固定成本佔比較低的公司一般較有防守力。因為當企業盈利隨經濟環境而變化時，固定成本與收入的比例會變得難以預測，令企業的營運風險增加。所以，變動成本佔比較高的公司較不受經濟環境所影響。而超級市場公司Costco就是其中的例子之一。Costco擁有相對較多的兼職員工，貨品庫存也能因應需求調節，因此有較高的防守力。(關於控制風險的必要性，可參考散户與成功投資者心態上的差别) 不過，當經濟環境持續維持良好時，固定成本佔比較高的公司可能會有更高的獲利能力。所以，投資者選用的策略還是要取決於經濟環境及個人風險承受能力。

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