整整一個月沒有寫Market Review了，襯著這個星期有空，趕緊update一下市場近況。
油價高見95美元，十年債息抽升，這個星期的主題一定是Higher for longer。在9月20日FOMC meeting中，聯儲局雖把政策利率維持在5.25-5.50%不加息，但從Dot Plot點陣圖中可以看到它們有意把利率維持於較高水平一段時間。其中，2024和2025的median都比起6月份的Dot Plot上移了0.5%。而2026年的median大概在2.9%，比Long Run的2.5%還要高，即是說聯儲局預期在2026年利率還未回到正常水平。
Source: MacroBond
然後我們去了解一下債券市場的近況。聯儲局提高了未來兩三年的利率預期，理論上2-5年期左右的短中年期債息會最受影響，而長年期債息對政府利率應該沒有那麼sensitive。然而，美國五年期國債殖利率在9月20日FOMC meeting前為4.51%，在剛剛過去的星期四最高位為4.75%，升幅為24點子。但同一時期十年期和三十年期債息升幅分別是33點子和38點子。即是說，長債息升幅反而高於短債息。而且，如果看看長年期美國抗通脹債券TIPS的inflation breakeven rate，在同一時期內其實沒有太大變化。換言之，長期債息上升也不是來自於市場對長期通脹的提升。
那長債息的額外升幅到底是來自什麼呢？這很可能與美國財政部增發長債有關。8月份，財政部在Quarterly Refunding Auction中發行了1,030億的較長年期債券，其中包括3年、10年和30年期債券。這令市場上長債供應突然增加，長債價格也從8月起開始下跌(長債息上升)，這構成了對長債的額外沽壓。
另一方面，美國石油庫存再創近年新低，加上沙地阿拉伯減產和俄羅斯限制出口延長至今年年底，石油在近三個月上升了近40%，大大增加了通漲回升的風險。難怪JP Morgan 的Jamie Dimon 也警告Fed Fund Rate最壞的情況下有機會上升至7%。
各種因素底下，無論長息或短息同樣有上升的壓力。長息上升，即資產價格未來現金流的貼現率(discount rate)提高，股票等金融資產的估值就隨之而下降。短息上升則增加企業融資和銀行營運的壓力，同樣不利股市。因此，我們也能看到9月尾美股的表現十分不濟。
不過，如我之前所說，不要把息率和股市的反向走勢視為必然。當經濟狀況持續轉差、企業收入開始受到影響，那時候反映長期經濟增長的長債息就會和股市同時下跌。這個現象在以往衰退發生時也能夠看到。
然後講一講美股走勢吧。正如星期四所說，S&P 500暫時守在下圖通道內，預計短線會在通道之間盤整。先前八月份走勢已疑似形成頭部，中線走勢暫時仍然會看得比較淡。因此，我認為先不要以通道頂部作為短期目標，保守一點以通道中軸作參考會比較好。
檸檬
