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2023年6月11日 星期日

低波幅必定低風險?流動性指標顯示風險上升?| 20230611 Market Review

Source: CryptoMode

期權引伸波幅(Implied volatility)是根據期權市價代入計價模型去計算出來的波幅。一般來說,如果市場上的投資者預計未來的波幅會上升,就會有更大的需求購買期權,期權價格因此會變得更貴。我們能夠反過來以市場期權價格去計算投資者心目中的預期波幅,這就是引伸波幅(IV)

最近股市引伸波幅不斷收窄,反映投資者預計未來波幅縮小。由於恐慌指數(VIX)是以不同行使價的IV按特定比例計算出來,所以近期同樣能看到它愈縮愈小。然而,有另一個指標正反映在短期未來或會有波幅回升的可能性。


E-mini S&P 500 Bid Ask spread(買賣價差)於星期四突然擴大,顯示期貨市場的流動性縮緊。Bid Ask spread擴大即是說投資者的買賣成本變貴了(容易愈買愈貴或愈賣愈平),同時一筆交易會更容易推動市價,令資產價格波動提高。


根據CME Liquidity Tool 的圖表,包括剛剛過去的星期四在內,過去兩年內曾7次出現Bid Ask Spread 突然飆升至1.3 tick以上的情況。下方圖表顯示了出現此情況後S&P 5003日和5日變化。我們可以看到平均3日和5日的變化分別是-1.90%-1.21%。仔細看每一次變化,下跌情況的幅度也比上升情況的幅度大。因此,短線上有一定程度的下行風險。

E-mini S&P 500 Bid Ask spread
Source: CME Liquidity Tool
S&P 500 3&5 days moves


不過,有以下幾點需要留意。理論上,Bid Ask Spread擴闊,指數向上或向下的大波動也同樣有可能出現。由於2022年整體股市表現不太好,下跌浪比較多,有機會增加了Bid Ask Spread擴闊後股市下跌的可能性。然而,市場在流動性繃緊時表現較差其實也不難理解(多錢才容易推升股價)。事實上,在穩定上升的大牛市一般會較少看到此現象。在2022年之前對上一次出現Bid Ask Spread 突然飆升的情況其實已經要數到20203月爆發肺炎的時候,而2020年年中至2021年的大牛市未有出現過。由此可見,就算下跌風險未於短線3-5日反映出來,至少也證明現時大市還未脫離危險期。


Market Review 


初申領失業救濟金人數(Initial Claim)上升至26萬人,創202110月以來最高水平。不過,持續申領失業救濟金人數(Continuing Claim)沒有隨Initial Claim一同上升,看來需要更多的數據才能斷定就業市場的走勢。


S&P 500觸及高位回調50%的位置(以跌浪的頂和底計算的中間),以往出現這個現象多數表示股市已經見底、未來會進入牛市再破頂。因此,一些投資者稱美股已進入技術性牛市。印象中這個現象在1970以來本來是100%準確預測股市見底,但第一次失效就正正是20228月。當時S&P 5008月升穿跌浪的50%水平,但指數立即掉頭向下並於10月破底。我個人認為這種指標出現的頻率較小,由於sample size 小,參考性其實有限。


S&P 500 Index
Source: TradingView

媒體上亦越來越多聲音指牛市重臨,星期五於FB也有提到,AAII投資者情緒調查中看好的投資者比例突然從上星期的29.1%上升至一年內高位44.5%。散户情緒愈來愈亢奮,我們應該更加謹慎。

AAII Investor Sentiement
Source: AAII

市寬方面,S&P 500 50天線上的股票比例從上星期的50%稍稍上升至55%。部署上如之前所說,未來第一下回調的深度、成交量和市寬變化會是後市走勢的關鍵。繼續耐心等待。


Crypto方面,SECBinanceCoinbase 的指控主導著幣市走向。BNB, ADA, SOL等中型幣被指控為未註冊的證券,紛紛於星期六出現急跌。今早收復了部分跌幅,但形態上仍然不太樂觀。


這個星期會有FOMC議息會議,利率期貨顯示6月份不加息的機會率暫時仍佔多數。估計市場會聚焦於Powell會後對於7月份加息的措辭。


檸檬


2023年5月21日 星期日

債務上限問題仍未解決 聯儲局放風停止加息?| 20230521 Market Review

Source: Reuters

美國財政部部長耶倫(Janet Yellen)之前提過,若不提高債務上限,美國政府最早有機會在61號出現債務違約。現在離deadline尚餘不足兩個星期,仍未見有任何突破性的進展,星期五更有消息指談判曾一度暫停。

傳媒對此十分擔憂,不過就我以言,債務上限不獲提高的機會頗低。首先,兩黨也根本沒有誘因去阻止它通過,做樣談判也像是只基於道德考量。加上債務上限又不是第一次需要被提高。其實自1960年至今債務上限已經被提高了78次。我認為作為投資者更加重要的是想想債務上限獲得提高之後資產價格會出現什麼變化。


之前又有提過要留意黃金的升勢會否因提高債務上限通過而出現回調。現時議案還未通過,但黃金走勢已減弱,之後或會出現更大回調。美債方面,債價在債務上限通過後理應有所提升。而最近債息的升勢(債價跌勢)也相對急速,2年和10年期債息的5日變幅分別是近年的98.7th96.5th Percentile,有一定程度的短線回調機會。再者,經濟衰退逼近也減低了債息的上行風險。因此,我認為債券現時的水平吸引。


另一方面,聯儲局局長Powell在星期五晚的講話中有暗示或會停止加息。Powell提到之前加息或會對未來造成延遲的不確定性(因為貨幣政策的效果有延遲性),現時由於銀行危機造成的信貸收緊,或可以容許看看數據再重新審視加息決定。此前Fed watch 加息預期一度上升至40%,不過在Powell講話後即大幅回落至19%


Market Review


股市方面,日本和歐洲指數相繼破頂,而美股於星期三四也強勢上升。S&P 500星期四升穿我之前提到淺藍色線淡倉的止蝕位。FB也有提過,如果兩三個交易日內出現假突破再次跌穿淺藍色線的仍然會是個不錯的造淡機會。

S&P 500 Index
Source: TradingView

指數由大型權重股拉升而中小型股落後的狀況已經維持了好一段時間。其實市寬差但指數上升的情況也不時會出現,而且可以維持一段不短的時間(六個月或以上20192021年年中至年尾就是其中例子。不過,之前出現這情況一般也是中小型股票浮浮沉沉,大型股緩慢上升的格局,可以持續較長的時間。但現時中小型股表現甚差,多隻股票連日破底。而大型股暴力拉升,現時已十分overextended ,我很難想像大型股還能支撐多久。


當然,中小型股是有機會後來居上去改善市寬。然而,即使衰退還未到來,但不少中小型股盈利已經轉差,它們也不像幾間大型科技股有AI發展前景去給投資者想像空間。因此,我個人也不太樂觀。


NAAIM經理人持倉指數,截至星期三平均持倉為59%,仍然處於偏低水平(低於近十年lower quartile)。值得注意的是即使S&P 500破位向上,但經理人持倉反而是呈現lower high (一頂低於一頂)的狀況(黃色箭嘴)。上一次出現這種狀況正正是2021年尾S&P 500見頂前(橙色箭嘴)。可見沒有機構性投資者資金support的升勢其實不容易維持。

NAAIM Index
Source: NAAIM

造淡的隱憂(或造好的理由)主要還是投機淡倉極度擠擁。但留意,COT report的倉位報告是截至每個星期二的(但於星期五公佈),所以數據是有滯後性。以剛剛這個星期來説,夾升突破的日子為星期三四,夾升之後的倉位狀況其實仍未被反映。因此,我對此數據還是保留着懷疑態度。(NAAIM的數據起碼反映了星期三的狀況,加上以往的每週變化較小,較難突然大升大跌。但COT report 的數據過往不時突然大升大跌。)

S&P 500 Speculative Net Position
Source: Investing.com

老實說,最近我多次表示我傾向看淡(心態是看淡,但倉位則要看型態調整),我也經常反問自己的分析是否客觀、有沒有明顯漏洞等問題,但到最後我仍然找不到足夠的證據去看好。即使有時候形勢不適合造淡,我也寧願保持neutral觀望。如果真的是持續拉升的話我也甘願放棄機會(除非有其他數據轉好),始終我還是想follow我自己的分析結果。


感謝大家一直支持。


檸檬


以上資料和分析謹供參考,不涉及任何投資建議

2023年4月23日 星期日

減息買黃金穩賺? 利率黃金關係分析| 20230423 Market Review

Source: GettyImages

順應讀者們投票的意見,這個星期會以黃金作為主題進行分析。這次篇幅比較長,因為我希望大家從頭到尾了解我做分析時的思路。大家可以收藏此post再慢慢閱讀。

黃金年初至今的升浪相當強勁,個人或機構性投資者的資金也紛紛湧入黃金。其中一個投資者看好的原因是加息週期即將完結,預期黃金會隨利息下跌而上升。人們經常説黃金與利率之間有負相關,也有人認為黃金與減去通漲的實質利率(Real rate)關係更緊密。不過事實又是否如此呢?我們將會進行深入探討。


單刀直入,以20年的數據計算(為了減低noise用了每週變幅計算),對政策利率敏感的3個月短期債息與黃金的相關度只有-0.03,幾乎沒有關係。這有機會是由於聯儲局於2008年金融海嘯後和2020年疫情後把政府利率停在0-0.25%好一段時間,令3個月債息變得inactive,自然會顯得與其他資產不太相關。



不過,再看看10年期債息與黃金的相關度其實也只有-0.15,稱不上有significant的關係。而反映實質利率的10年期TIPS 債息雖然好一點點有-0.22,但關係仍然不明顯。以我個人backtest 經驗,長線相關度大概要超過+/-0.4才比較有參考價值。我們再看看美匯指數(DXY)與黃金的相關度,有-0.48,才算僅僅有點意思。(長線相關度和短線不同,短線相關度時大時小,短線息金負相關十分常見,但不能作中長線買入的理據)


所以息率下跌黃金就不會上升嗎?那又不一定。看看下面的分佈圖,黃金上升而十年債息或十年TIPS債息下跌的機會佔了32%35% (4個選項,即愈高於/低於25%代表愈常見/不常見)。如果單看債息weekly change下跌的情況,黃金大概有三分之二機會上升(略高)


利率下跌和黃金上升有一定程度的機會會同時出現,但不等如它們之間有數學相關度上的關係。舉例說,這次利率下跌1%,黃金上升20%。但下一次利率下跌1%,黃金可能只上升10%。在幅度上未能反映利率下跌愈多,黃金上升愈多的關係。這個result對於訂立交易策略而言不太有利。就算我能準確估計利率下跌的幅度,黃金也未必得到相應的升幅。可能會造成息跌很多,但黃金只升一點的情況(當然相反也有可能)。因此,如果只因為預期息口下跌而買黃金,倒不如直接交易息口本身(買債券)去減低不確定性。另外,請不要因為兩者相關性不大就認為分析沒用。能夠了解到現實狀況比起你心裡總是認為兩者負相關好得多。


回到問題的根源,究竟什麼會導致黃金價格上升呢?其實,黃金價格反映的是與法定貨幣(fiat)的相對價值。如果人們對法幣的信心動搖,又或者法幣的實質價值貶值,黃金價格就自然會上升。比如說2020QE後市場資金泛濫,法幣的實質價值下降,黃金價格因此飆升。又比如打仗時黃金價格傾向上升,因為如果國家戰敗要作出各種賠償,國家可能需要大量印錢而引致貨幣貶值,黃金就變成了人民最好的價值儲存工具。普通一點,就算經濟出現危機,人們對前景感到不明朗、對國家的信心動搖,也足以令黃金價格上升。由於中央銀行通常會在出現經濟動盪時減息救市,所以在時間上可能會看到減息和金價上升同時出現。但從以上的相關度可以看出利率其實不是長線金價上升的主要driver(但可以是次要)。然而,其他一次性因素又難以用歷史數據進行分析,所以我個人認為黃金的中長線走勢是十分難估算。


接著,評論一下黃金的走勢。從2020-2023年,黃金一直徘徊於$1700-2100左右的區間。最近,由於銀行危機和美國債務上限問題,人們對法幣信心不斷受到動搖。銀行危機方面,從Fed balance sheet size縮回了一點來看,銀行對短期應急資金的需求減低了,銀行間的流動性暫時得到舒緩。而債務上限方面,美國其實幾乎不可能不調高債務上限,因為根本沒有其他解決方法。雖然議員在道德立場上不會容許簡單直接地通過,但相信這只是時間問題。然而,比較需要注意的是評級機構有機會下調美國的信用評級,這也是各大投行廣泛討論的問題,美國的CDS最近也升破了2011年的高位。不過,這兩大問題中起碼銀行危機的風險減低了,金價的上升推動力好像減低了,因此我認為沒有誘因現時追入黃金。但中線來看,衰退將近,黃金破新高的機會還是頗大的。


Source: TradingView


風險方面,不要以為有金融動盪黃金就一定上升。2008年股市大跌時,有一段時間市場缺乏現金,投資者把能賣的都吐現。由於黃金不像國債一樣能成為抵押品,黃金也成為拋售對象,金價一度重挫(4個月內跌30%)。當時聯儲局是一直減息救市的,這也是一個息跌金也跌的好例子。因此,我們必須留意市場狀況和資金流向去調整部署。


認為這些分析有用的話記得比likeFB才會推薦更多本page的內容。


Market Review 


新申領失業救濟金人數延續升勢並且高於市場預期,勞動力需求開始逐漸放緩,衰退開始逐漸逼近了。


S&P 500在高位窄幅徘徊。剛剛過去這個星期防守版塊表現較好市場有避險的感覺,但另一方面投機短倉又再增加了。我會再觀察多一兩日,看看大市會不會跑出趨勢再作部署上的調整。我感覺大市始終會破一破近期頂部,但未必有follow through。如果星期一二高開破頂後大陰燭回落,我會大手減持。如果大市不破頂直接轉向下而且期權引伸波幅大增的話,我也會減持。

Source: TradingView

下個星期還有多間公司會公佈業績,再看看事態發展吧。


檸檬

2023年3月11日 星期六

矽谷銀行倒閉 新一波金融風暴來襲?| 20230312 Market Review

Source: Bloomberg


繼上個星期
Silvergate 後,金融市場又出現一個更大的銀行流動性危機。矽谷銀行(Silicon Valley Bank)於兩日內突然倒閉,成為美國2008年以來最大的銀行破產事件。

矽谷銀行(SVB)是一間主要為科技startup公司提供融資服務的銀行。由於客戶提款速度超出預期,導致銀行資不抵債需要倒閉。


事件起因要追溯至疫情剛開始的低息環境。當時,SVB相信未來息率會長時間維持於低水平,錯判升息風險下把大量現金買入長天期債券。不過,聯儲局於2022大力加息,令債價大跌(息升價跌),令矽谷銀行錄得大額未實現損失(Unrealised loss)。由於銀行業的accounting rule是容許長線投資債券時不用把未實現損失記錄於financial statement內,加上2021年矽谷銀行的客戶存款量大增,所以從業績報告上並不容易看出大問題。再者,本來投資債券只要等到債券到期便能拿回所有本金跟利息(沒有違約的情況下),未實現損失未必會造成實際影響。然而,在近期客戶提款速度超出預期下,該銀行為了維持足夠現金和避免被評級機構Moody’s 降級而被迫賣出債券實現損失去補充現金流動性(最後也是被降了級),而部分客戶也在恐慌下加速提取現金,最終造成銀行倒閉。


事件除了影響部分startup未能提取現金向員工發放薪金,還影響到crypto market。據報穩定幣USDC發行商CircleSVB有約33億美元存款,佔USDC總儲備8%,預計有關存款將會接近total loss。沒有了約8%美元backupUSDC脫鈎一美元的價格,最低曾見0.87美元。


除了SVB的存款客戶,事件也有不小機會從流動性和抵押品貶值等渠道去影響金融市場。同時,市場擔心有幾間中型銀行會出現類似的財務問題,星期四晚金融版塊的急跌就正正反映了以上擔憂。另外,一直受財務問題困擾的投資銀行瑞信(Credit Suisse)同樣受事件影響,其5年期信用違約掉期(Credit Default Swaps)急升,股價也再度下挫。加上high yield bond credit spread 從低位反彈,可見SVB對金融形勢的影響絕對不容忽視。


流動性問題經常於短時間內急速惡化,估計未來這個星期會十分關鍵。如果有大型銀行對SVB提出收購,相信就能夠穩住市場。部署方面在下面Market Review 部分會詳細講述。



Market Review


星期五晚公佈了二月份的就業數據。失業率從上月的3.4%增加至3.6%。非農就業人數勝預期,但從上月的增加50萬下降至增加31萬,平均時薪按月增速也減慢了。就業數據有降溫跡象,不過也不算太過意外,始終上月公佈的火熱數據確實有點誇張。總體來說,我認為就業數據帶來的insight 不算太大,而市場星期五晚的反應我分析過後認為比較多是反映SVB破產問題多於就業數據。


FB所説,星期五晚長短債息全面急跌,個人認為是在反映市場認為hard landing將會於短期內發生,聯儲局已沒有更多的空間加息。十年債息跌穿3.9%水平,個人已再加倉長債ETF TLT。值得留意的是美匯指數同日走勢是下跌的。由於歐洲國家通漲回落速度落後於美國,所以它們仍有較大機會大力加息去對抗通漲。加息預期不一致令美元顯得不吸引,因此美元並未有像平常一樣因避險情緒升溫而走強。不過,我相信如果金融形勢持續緊張、市場流動性再收緊,美元便會再次成為避風港。

US 10Y Treasury Yield
Source: TradingView

美股方面,S&P 500於上星期初跌穿藍色趨勢線,走勢由十分向好180度轉向變為十分向淡。其後指數跌穿200天線,連橙色趨勢線也失手,個人對後市感到十分悲觀。VIX恐慌指數急升,顯示投資者紛紛衝去買保險”(option),預期未來波幅會大增。又值得留意的是,雖說SVB可能造成金融風暴、美國又hard landing等等,但星期五晚股市跌幅好像又不是大得那麼嚴重。這其實是由於債息急跌和美元走弱令股值在美元計價下有提升作用,抵消了部分因經濟前景不明朗造成的盈利預測下降效果。這種現象在美國以外的地區其實不時出現,只是美國平常較少看到股市、債息和美元同時下跌。我想説的是,不要因為星期五S&P 500只下跌了1.5%就小看這次事件,在宏觀角度其實絕對值得注意。假若之後出現美元停止走弱、息率下跌速度稍為減慢等情況,股市跌幅可能會更顯著。

S&P 500 index

Source: TradingView


部署方面,所有相近的支持位都於一星期內跌穿,加上引伸波幅增加,個人不會貿然進場,連短線造好操作也可免則免。這兩個星期變化速度很快,個人之前看好的倉位已全面止賺/止蝕。謹記,愈突兀的技術走勢,就有愈多人需要止蝕(買入相反方向),因此市況容易突然一面倒轉方向。建議大家緊貼我FB post,有任何變化我會盡快更新。我weekday 通常是在post market 完結前update市況,希望大家也能在收市前作參考。


檸檬


以上講解及資料僅供參考,不涉及任何投資建議


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2020年5月25日 星期一

新手運用技術分析時的常見問題

technical analysis
圖片來源: FX Empire

市場上的投資者都會運用不同的分析方法研究市場狀況,而技術分析也是其中一個熱門的分析技巧。這次我會跟大家分享一些新手運用技術分析時的常見問題,讓大家對此分析方法有更充分的了解。

技術分析可以分為型態分析和指標分析兩種。由於檸檬比較擅長於型態分析,所以這次討論會以型態分析的角度集中討論。

不一定要有分析結果


曾經有位朋友詢問過檸檬一些股票走勢的意見。當時他一共問了兩三隻股票,但我都給予相同的答案沒有任何分析結果(其實我也很討厭別人直接問意見)。朋友感到有些疑惑,為何會沒有分析結果?是我不肯告訴他還是我的分析能力太弱(可能吧)呢?

然而,型態分析是透過觀察市場共識來作出交易部署。有時候,資產價格走勢會十分雜亂,未必會有特定的技術形態出現。而沒有分析結果的意思就是指現時的技術形態無法讓我們制定有利的交易策略。

造成這種現象的原因有很多,可能是相關資產的成交量不足,又或者是最近市場的不確定因素導致價格相對波動等。在這個情況下,投資者應該保持觀望而不應妄下判斷作出交易行動。(當然,也有一些技術分析方法,例如艾略特波浪理論和江恩理論等,會有相對較明確的價格指示信號。)

和基本分析互相衝突?


也有讀者問過檸檬,到底我是利用基本分析還是技術分析作投資部署。事實上,不少人也誤認為我們只能運用其中一種分析方法。但其實,基本分析與技術分析之間並沒有衝突。我們可以利用兩種方法互相配合,從而取得更全面的分析結果。

專業投資者或投機者都有屬於自己的投資策略,會因應各自需要調整對技術分析與基本分析的執行強度(即策略會依哪邊為重)。就我以言,我是以基本分析為主來篩選資產或股票,再以技術分析配合決定交易時機。

這些策略上的調整可能會受經濟環境、現時大市走勢、你所交易的資產、交易的時間長度(短或長線交易)等因素影響。

假設大市配合經濟數據穩定上升,而你的交易策略偏向於長線投資,那你當下使用技術分析的執行強度就可能不需要太高。換言之,你可能不需要根據技術型態急於止賺獲利,使用長期持有的Buy and hold 策略可能會更適合。

以上就是新手運用技術分析時的兩個常見問題。如果想了解更多技術分析的知識或一般人對於技術分析的誤解,請到
感謝支持!

檸檬


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