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2023年8月5日 星期六

蘋果業績遜預期 惠譽下調美國債務評級| 20230806 Market Review

Source: Outlook

蘋果AAPL 業績遜於預期,盈利連續三季倒退。根據Bloomberg 的數據,這是蘋果20年來最長的盈利倒退潮(2016年一樣是連續三季倒退)。蘋果更預期下一季業績會與今季相若,並表示盈利倒退主要受手機、平版電腦和電腦的需求下降所影響。

Source: Bloomberg

回看蘋果過往的發展方針,它總是每隔幾年就轉一下產品收入模式去避免單一收入到達瓶頸。例如,十年前由iPhone銷售支撐大部分收入慢慢靠研發和推廣去把收入分配至平版電腦和電腦方面。中間又遇上了全球iPhone銷售量增長減慢,把定位轉至更高價的手機,以單價取勝維持毛利。來到近年,蘋果雖有推出Apple watch、更多音響和智能家居等產品,但它們的盈收遠遠不能支撐起企業盈利。新推出的Vision Pro也是飽受質疑,相信此產品未來能否普及會成為蘋果繼續增長的關鍵。


星期五晚AAPL收市下跌4.8%,技術型態出現裂口大陰燭,走勢十分不樂觀。現時基本面和技術面兩者也不配合,個人認為短期內都不要期望AAPL能升穿前頂位置。加上AAPL是基金愛股,基本上不少基金也會有一定水平的持倉,當形勢逆轉各基金需要減低持倉,沽壓也自然較大。科技股方面AMZN業績勝預期後走高,但MSFTTSLA走勢也相當麻麻,大市氣氛明顯不如兩星期前。

AAPL.US
Source: TradingView


評級機構惠譽Fitch把美國主權債務評級由最高的AAA下調至AA+,並表示這次下調評級反映預期未來3年的財政惡化以及愈來愈高的政府債務負擔。消息公佈後,美股於星期三晚急跌,三大指數均裂口低開再出現大陰燭。


個人認為,中期內(3個月左右)市場大機會能夠消化此消息。不過,市場波動造成的影響才是後市的關鍵。之前也提過各項經濟數據已經逐漸轉弱,基本因素其實支掙不了現時股值,這次下調評級或會成為跌市的催化劑讓其他問題陸續浮面。


就業數據方面,失業率從3.6%稍為回落至3.5%,就業參與率維持在62.6%。非農就業人數新增 17.2萬,略遜預期。整體來說,就業情況未有太大變化。不過,市場部分分析師就把焦點放於平均工時按月上升幅度高於預期身上,憂慮工資增長會導致通漲回升。


美股大市方面,S&P 500結束了三個星期的升勢,這週下跌了2.3%,而納指100則下跌了3.0%。指數已跌穿20天線,短線走勢轉弱。星期三晚的吊頸裂口大陰燭是轉勢的重要訊號,加上星期五晚向上挑戰失敗再單日轉向下跌,後市走勢不容樂觀。之前一直說過股市或會出現深度調整,個人認為S&P 500起碼要再回調5%或以上才有可能重新建好倉。不過也是講一句,我個人是Bear Bias 的,我傾向認為衰退即將來臨,所以造好的部署上會比較保守。

S&P 500 Index
Source: TradingView

美國長債在美國評級被下調後遭到投資者拋售,十年期債息一度升至4.2%水平,不過星期五晚又回落至4.0%附近。雖然債務評級被下調理應令美債價值下值,不過在市場動盪下,高流動性的美債又會成為投資者的避風港。因此,評級下調對美債的影響是比較難去估計的。個人之前一直有些長債ETF的倉位,在評級下調後有進行減持(大約減持三分一倉位),但中長線我個人仍然看好。如果債息升至更高水平我或會再大手增持。

US 10Y Treasury Yield
Source: TradingView


因為我個人工作上和生活上都比較忙碌,所以最近的操作都偏向於中長線。各位讀者參考部署上可以稍為調節一下。


檸檬

2023年7月15日 星期六

美國通漲降溫 流動性和股市出現背馳| 20230716 Market Review

Source: BBC

剛剛過去這個星期公佈的美國CPIPPI都低於市場預期,通脹有加速降溫的跡象。市場上有部分投資者指這次通漲年增長放慢是因為上年6月高油價做成的高基數效應。對於這點我並非完全同意。首先,去除食品能源的Core CPI同樣也有加速向下的跡象。另外,CPIPPI的按月變幅也同樣低於預期。由此可見,通漲增長速度確實明顯減慢了。

之前也有提到,以現時就業市場仍然強勁底下,對於Goods & Servicesdemand應該維持於較高水平,通漲不應回落得那麼快。通漲和就業市場顯然有其中一方未完全反映實際情況。未來可能是經濟會維持強勁而通漲隨後回升,也可能是經濟會逐漸轉弱與消費品價格走勢接軌。我個人認為如果假設現時強勁就業市場和通漲回落情況會持續的話有點過於樂觀。


另外,Update一下流動性方面。自2020年再QE以來,市場上的流動性一直與股市方向有高度相關(中長期走勢上)。資金愈多流動性愈高就有利股市,相反則不利股市。但近期市場出現了流動性緊縮但股市持續上升的現象。下圖藍色線顯示了銀行在聯儲局的準備金量。其數值在2022年聯儲局縮表後回落,雖然在今年3月銀行危機時隨著聯儲局向銀行提供資金管道下短期回升,不過在風波暫時平息後延續縮表的下跌方向。然而,紅色線的S&P 500在近兩個月卻不斷上破,形成兩者之間的背馳。

Bank Reserve vs S&P 500
Source: Fred St. Louis

我個人認為在現時經濟低增長的環境下,流動性對於股市的影響力應該更加significant,理論上會對股市造成一定阻力(而且是不小的阻力)。不過也不是說股市不可能繼續上升,主要要看有沒有其他因素支持(實或虛的因素也可以)。實的因素要看將會陸續公報的美股第二季的業績報告,虛的因素則仍然是AI


AI熱潮方面,在我角度來看已經有稍為減退的跡象,這兩三個星期已經減少廣泛地被討論。再看看受惠於AI的日本股市,已經有所回落並出現lower high and lower low的型態。當然,有一部分是因為最近日元走強不利日股,但某程度上也是在反映資金流的取態。其他外圍股市in general地也有走弱跡象。美股AI版塊方面,龍頭 NVDA 於星期五晚高開後從高位回落,後續走勢有待跟進。


美股部署方面,S&P500收於保力加通道上軸附近,我個人的交易系統亦於星期四晚(13/7)再次出現風險訊號。根據歷史數據,未來5日的平均回報較差。上次出現訊號是兩個星期前(29/6),當時出現訊號後S&P 500PCE好於預期彈起,不過其後回落補回裂口,5個交易日累計回報為+0.06%,無上落。這次看看會怎樣吧。我知道在升勢強勁時講風險多數沒有太多人理會,但我也希望提供我認為有用的資訊讓大家參考和提醒大家注意風險。最重要是看看回調的話會不會跌穿20天線。之前指數兩次觸及20天線也見支持,如果跌穿的話就是走勢轉弱的signal

S&P 500 Index
Source: TradingView

石油方面,美國能源資訊管理局(EIA)下調下半年對石油需求的預測,主要因為中國復甦前景不明朗以及環球經濟轉弱。石油的期權引伸波幅於上星期初來到近一年的最低點,暫時繼續於低部區間橫行機會較大。

WTI Crude Oil
Source: TradingView

認為分析有用的話記得比like支持,謝謝。


檸檬

2023年4月2日 星期日

中小型銀行資金外流引發金融和經濟動盪?| 20230402 Market Review

Source: Shutterstock

自從銀行危機爆發後,資金正從銀行大舉流入Money Market Fund (MM fund)MM fund total asset 2月中的4.9 trillion USD急升到5.1 trillion USD。大筆資金流動到底會如何影響金融體系繼而影響實體經濟呢?這集會深入探討。

說到Money Market Fund,一定要先講講Overnight Reverse Repo Facility (ON RRP)Overnight Reverse Repo Facility 是後QE年代聯儲局用來維持政策利率的工具。由於QE後市場裡的資金太多,聯儲局難以像以往靠公開市場操作(買賣債)去維持政策利率(Fed fund rate)ON RRPMoney Market Fund 能夠把資金借給聯儲局,而聯儲局則會以國債作抵押品再支付些少的利息。當然,聯儲局其實不需要錢,它只是不希望MM Fund把資金放在比政策利率低的地方。以ON RRP途徑為MM Fund 的大量資金提供停泊位置,籍此去唯持政策利率下限。


Overnight Reverse Repo Facility如何影響金融體系呢?我們看看ON RRP2020年至今的使用量。在市場資金氾濫的情況下,Reverse Repo使用量不斷上升。20216月聯儲局開始縮表後,使用量開市變得平穩,但也未見明顯下跌。但在同一時間,Bank reserves 是有隨縮表明顯下降的。即是說,聯儲局收水,但緊縮效果只集中在銀行端。銀行在資金減少下,利潤自然會下降。現在因為銀行危機,中小型銀行的存款流失更為嚴重,利潤也大受打擊。

Reverse Repo Usage
Source: FRED St. Louis FED
Reserves of Depository Institutions
Source: FRED St. Louis FED

如果銀行要從MM fund手中搶回資金,就可能要提高存款利率(deposit rate)去吸引存戶。不過,這會令資金成本上升,變相降低profit margin。若要維持同等的profit margin,銀行就唯有提高企業借貸利率(提高收入)。企業借貸成本上升,令它們營運的難度大大提高。大企業利潤有機會被削弱,小企業什至可能倒閉。就是這樣,金融系統的緊縮一層一層地傳導到實體經濟。事實上,這也是聯儲局收水壓抑通脹預期的mechanism(當然,銀行危機是意料之外)。個人認為企業營運遇到的難題會於未來一季逐步浮現。


回到銀行的standpoint,它們確實可以提高企業借貸利率,但要把資金成本完全轉介至企業身上其實不太可能。由於銀行與銀行之間競爭也十分激烈,把借貸利率提得太高等同於趕客。特別是中小型銀行,它們本身就經常要靠提供優惠服務去吸引顧客(更高的存款利率和更低的借貸利率),在聯儲局緊縮政策下更加是首當其衝。因此,就算銀行危機未發生,它們本來營運上已經有相當大的壓力。


另一方面,近日拜登向監管機構施加壓力,要求加強中小型銀行監管。我個人認為現在加強監管其實沒有好處。不少中小型銀行現在已經危在旦夕,加強監管只會令他們營運更加困難、增加倒閉風險。就我而言,監管是比較長線的政策,待衰退危機過後才開始實施會比較合適。就像是2008年金融海嘯過後實施的 Volcker rule Basel III等,都是為現時(當時的未來)的金融體系打好根基,並非為了即時效果。


Market Review


星期五公佈的Core PCE (Core Personal Consumer Expenditure) 按年升4.6%,是202110月以後最小的升幅,顯示通漲速度放緩。經通漲調整後的個人消費(Consumer Spending)按月跌0.1%,從一月份的大升過後稍為回落。


美股方面,S&P 500升穿藍色趨勢線後我個人重新向好,倉位於星期三大舉推升至80%。其後股市繼續強勢,S&P 500於星期五3月初最後一個交易日再升1.44%


S&P 500 Index
Source: TradingView


這個星期市寬轉好,S&P 500 50天線上的股票比例上升不少。此外,小型股表現優異,令我對後市更有信心。小型股羅素2000指數這週升3.65%,創新科技ETF ARKK+6.92%,開始跑贏大型股,是股市risk on的跡象。

S&P 500 % Stock Above 50MA
Source: TradingView

上星期於FB講過現是市場投機淡倉十分擠擁,市場可能會向上夾淡倉。現在再更新一個投機倉位數據。從下圖看似乎沒什麼改善,依然很多投機者看淡,預計股市仍然有夾升的動力。

S&P 500 Speculative Position
Source: Investing.com


債市方面,十年債息守穩下方支持線,繼續整固。中長線方面,我個人仍然看好債券(看淡債息)


US 10Y Treasury Yield
Source: TradingView

4月份是歷史seasonal 比較好的月份,上年4月股市受俄烏戰爭和通漲急升影響大跌,希望今年能造好吧。


檸檬


上集回顧: 


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2023年1月28日 星期六

高息對經濟的影響| 20230129 Market Review

Source: Drew Angerer/Getty Images


息口上升對經濟的影響


為推抗通漲,聯儲局和各地中央銀行於2022年大幅加息。加息對企業的直接影響當然就是融資成本上升。然而,貨幣政策對實體經濟的影響是有延遲性的,緊縮效果要從金融體系傳導至實體經濟通常要花6-12個月不等。聯儲局雖然在20223月時已經開始加息,但起初的加息步伐屬於比較緩慢,大概從20226月至7月左右加息步伐才逐漸加快。換言之,加息對實體經濟的影響要到今年年初才會逐漸浮現,這也是普遍金融機構所預測的情況。


不過,對於影響的程度(深度),不同機構就有所分歧。我個人則傾向認為加息會對普遍企業造成相當大的打擊。始終過去15年世界一直處於低息環境,企業自然習慣了採用相應的營運和融資模式。便宜的資金成本意味著有更多可行的方案/投資計劃(更多足夠蓋過成本的計劃),也更鼓勵企業提高槓桿放大利潤。然而,一旦息口提高,企業營運和融資的難度就大大提高。息口急速上升更會引發企業流動性和債務違約問題。企業借貸和發債年期一般為2-5年。高利息維持愈長時間,就會有更多先前以低利息發行的舊債到期。企業需要以高利息重新融資(發新債),相信會對它們造成不少負擔。


關於企業信用/違約風險,大家可以留意高息債的credit spread,其指標反映財務狀況較差的企業發債需要支付的額外利息(相對於政府債券利息)。當市場出現流動性問題(both金融和企業層面)credit spread 會於短時間內抽升。

ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread
Source: fred.stlouisfed


Market Review


上星期公佈的美國第4GDP按季增長+2.9%,從第三季的+3.2%下滑,但優於市場預期的+2.6%。不過,Consumer spending部分按季增長只有+2.1%,低於市場預期,令市場擔憂零售需求。另一方面,新申領失業救濟金人數創20224月以來新低,顯示就業市場持續火熱。


股市方面正如先前FB所説,S&P500強勢突破兩條關鍵趨勢線。經濟轉弱但股市強勁,先順應趨勢會較為有利。外圍及新興市場股市有點overextended,個人認為資金有機會逐漸回流至美股,特別是流動性較高的大型權重股。

S&P 500
Source: TradingView

這波反彈主要建基於對中國reopening 的展望,以及通漲回落令歐美軟著陸機會增加。不過投資者必須注意,市場有機會過分高估中國能帶來的需求,始終中國房地產市場問題還未解決。外國不少機構對中國的需求預測(原材料和商品)都是以中國往年的需求作為基礎,即封城和肺炎前的數據,但同時也是房地產爆破、共同富裕和各類監管政策前的數據。對於中國能否帶來與以往同等甚至更高的需求,我個人則比較悲觀。



最後,下星期市場焦點在於FOMC meeting 以及失業率和非農就業人數等就業數據,我們拭目以待!


如果大家喜歡這類型的分析,請讚好支持,謝謝!


檸檬


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