就業市場與通漲的關係
剛公佈的1月份美國非農就業人數增加了52萬，遠超市場預期的19萬，失業率更是下降至3.4%創53年新低。就業市場持續火熱，那到底它會如何影響通漲呢？要了解就業市場和通漲的關係，我們先要了解通漲的成因，我會把它們分為三大類: 1)消費者對貨物需求增加、2)貨物供應短缺 和3)貨幣貶值導致的輸入性通漲。這次美國的高通漲是先由無限量寬(QE)提高money supply刺激實體經濟需求，再出現供應鏈短缺和俄烏戰爭導致能源價格飆升等因素造成的。另外，聯儲局加息步伐過慢以致未能壓止需求也絕對“功不可沒”。(其他國家還有美元走強導致的輸入性通漲問題)
根據歷史經驗，高於8-10%的通漲率通常都是由供應短缺(特別是能源短缺)所造成的。然而，即使沒有嚴重供應短缺下，過往從經濟和就業成長帶動需求也足以造成4-5%的通漲。換言之，就算供應鏈問題和俄烏戰爭帶來的影響消退，熾熱的就業市場也足以阻止通漲回落至聯儲局的2%目標。
失業率與通漲，本來就不可能同時兼顧。以最簡單的經濟學模型Phillips curve去解釋，就業人口增加(失業率下降)代表有更多人賺到金錢。人民整體收入增加，貨品/服務就會因需求提升而bid up價格(像拍賣一樣)。由此可見，要令通漲回復到正常水平，聯儲局必須持續緊縮去壓抑經濟、冷卻就業市場。這也是各大金融機構預期衰退即將發生的原因。
事實上，不少科技企業和金融機構都相繼開始裁員。但由於它們只佔總勞動人口的一小部份，對總體就業數據的影響不會太明顯。然而，經濟放緩的效果通常會先反映於這些高技術工種。等到衰退現象浮現，裁員潮就陸續會蔓延至零售業等人口佔比較高的sector。當然，現時情況還未發生，暫時繼續維持觀望。
Market Review
上星期三FOMC會議中，聯儲局如市場預期加息四分一厘。主席Powell有關通漲回落以及容許金融狀況短暫寬鬆的言論刺激股市急升。其中，科技股與非必需品股表現最佳，納指帶頭上升。雖然其後因大型科技股業績未如理想和非農數字超預期導致債息抽升股市稍為回落，但整個星期美股的升幅仍然是相當強勁。以2000年至今的數據計算，納指近20個交易日的升幅處於歷史top 1st percentile，即升幅高於99%的日子。
美股開始overextend，短線有回調風險。但以中線來看，未有更多証據前我不會assume強勁走勢會被打破。可以留意短期債息走勢，反映市場對加息預期的變化。也可以密切留意crypto market，觀察市場情緒有沒有逆轉。
近期有留意我的讀者應該也發現我對經濟前景並不樂觀，但在部署上卻是比較Bullish。我個人認為近排的升勢主要是由夾淡倉推動的。
NAAIM index (反映主動投資經理人的持倉比例)average 持倉升至78%，中位數升至90%。值得注意的是lower 25th percentile (反映較悲觀的經理人持倉比例)只有50%持倉，遠遠落後於中位數。即是說，有不少經理人只有少量倉位甚至只持有淡倉(該指標可以低於0)。當股市進一步上升，他們有機會需要於短時間內回補倉位或止蝕淡倉並進一步推升股市。
我並不是想說大市一定會再上升，但千萬不要小看夾淡倉的力量。若因為股市近期急升而貿然於強勢中做淡，我個人不太建議。
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檸檬
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