Higher For Longer 高利率時代會一直維持？| 20231001 Market Review

整整一個月沒有寫Market Review了，襯著這個星期有空，趕緊update一下市場近況。

油價高見95美元，十年債息抽升，這個星期的主題一定是Higher for longer。在9月20日FOMC meeting中，聯儲局雖把政策利率維持在5.25-5.50%不加息，但從Dot Plot點陣圖中可以看到它們有意把利率維持於較高水平一段時間。其中，2024和2025的median都比起6月份的Dot Plot上移了0.5%。而2026年的median大概在2.9%，比Long Run的2.5%還要高，即是說聯儲局預期在2026年利率還未回到正常水平。

Dot Plot Sep 2023
Source: MacroBond

然後我們去了解一下債券市場的近況。聯儲局提高了未來兩三年的利率預期，理論上2-5年期左右的短中年期債息會最受影響，而長年期債息對政府利率應該沒有那麼sensitive。然而，美國五年期國債殖利率在9月20日FOMC meeting前為4.51%，在剛剛過去的星期四最高位為4.75%，升幅為24點子。但同一時期十年期和三十年期債息升幅分別是33點子和38點子。即是說，長債息升幅反而高於短債息。而且，如果看看長年期美國抗通脹債券TIPS的inflation breakeven rate，在同一時期內其實沒有太大變化。換言之，長期債息上升也不是來自於市場對長期通脹的提升。

US 5Y Treasury Yield

Source: TradingView

那長債息的額外升幅到底是來自什麼呢？這很可能與美國財政部增發長債有關。8月份，財政部在Quarterly Refunding Auction中發行了1,030億的較長年期債券，其中包括3年、10年和30年期債券。這令市場上長債供應突然增加，長債價格也從8月起開始下跌(長債息上升)，這構成了對長債的額外沽壓。

另一方面，美國石油庫存再創近年新低，加上沙地阿拉伯減產和俄羅斯限制出口延長至今年年底，石油在近三個月上升了近40%，大大增加了通漲回升的風險。難怪JP Morgan 的Jamie Dimon 也警告Fed Fund Rate最壞的情況下有機會上升至7%。

WTI Crude Oil

Source: TradingView

各種因素底下，無論長息或短息同樣有上升的壓力。長息上升，即資產價格未來現金流的貼現率(discount rate)提高，股票等金融資產的估值就隨之而下降。短息上升則增加企業融資和銀行營運的壓力，同樣不利股市。因此，我們也能看到9月尾美股的表現十分不濟。

不過，如我之前所說，不要把息率和股市的反向走勢視為必然。當經濟狀況持續轉差、企業收入開始受到影響，那時候反映長期經濟增長的長債息就會和股市同時下跌。這個現象在以往衰退發生時也能夠看到。

然後講一講美股走勢吧。正如星期四所說，S&P 500暫時守在下圖通道內，預計短線會在通道之間盤整。先前八月份走勢已疑似形成頭部，中線走勢暫時仍然會看得比較淡。因此，我認為先不要以通道頂部作為短期目標，保守一點以通道中軸作參考會比較好。

S&P 500 Index

Source: TradingView

檸檬

蘋果業績遜預期 惠譽下調美國債務評級| 20230806 Market Review

Source: Outlook

蘋果AAPL 業績遜於預期，盈利連續三季倒退。根據Bloomberg 的數據，這是蘋果20年來最長的盈利倒退潮(2016年一樣是連續三季倒退)。蘋果更預期下一季業績會與今季相若，並表示盈利倒退主要受手機、平版電腦和電腦的需求下降所影響。

Source: Bloomberg

回看蘋果過往的發展方針，它總是每隔幾年就轉一下產品收入模式去避免單一收入到達瓶頸。例如，十年前由iPhone銷售支撐大部分收入慢慢靠研發和推廣去把收入分配至平版電腦和電腦方面。中間又遇上了全球iPhone銷售量增長減慢，把定位轉至更高價的手機，以單價取勝維持毛利。來到近年，蘋果雖有推出Apple watch、更多音響和智能家居等產品，但它們的盈收遠遠不能支撐起企業盈利。新推出的Vision Pro也是飽受質疑，相信此產品未來能否普及會成為蘋果繼續增長的關鍵。

星期五晚AAPL收市下跌4.8%，技術型態出現裂口大陰燭，走勢十分不樂觀。現時基本面和技術面兩者也不配合，個人認為短期內都不要期望AAPL能升穿前頂位置。加上AAPL是基金愛股，基本上不少基金也會有一定水平的持倉，當形勢逆轉各基金需要減低持倉，沽壓也自然較大。科技股方面AMZN業績勝預期後走高，但MSFT和TSLA走勢也相當麻麻，大市氣氛明顯不如兩星期前。

AAPL.US

Source: TradingView

評級機構惠譽Fitch把美國主權債務評級由最高的AAA下調至AA+，並表示這次下調評級反映預期未來3年的財政惡化以及愈來愈高的政府債務負擔。消息公佈後，美股於星期三晚急跌，三大指數均裂口低開再出現大陰燭。

個人認為，中期內(3個月左右)市場大機會能夠消化此消息。不過，市場波動造成的影響才是後市的關鍵。之前也提過各項經濟數據已經逐漸轉弱，基本因素其實支掙不了現時股值，這次下調評級或會成為跌市的催化劑讓其他問題陸續浮面。

就業數據方面，失業率從3.6%稍為回落至3.5%，就業參與率維持在62.6%。非農就業人數新增 17.2萬，略遜預期。整體來說，就業情況未有太大變化。不過，市場部分分析師就把焦點放於平均工時按月上升幅度高於預期身上，憂慮工資增長會導致通漲回升。

美股大市方面，S&P 500結束了三個星期的升勢，這週下跌了2.3%，而納指100則下跌了3.0%。指數已跌穿20天線，短線走勢轉弱。星期三晚的吊頸裂口大陰燭是轉勢的重要訊號，加上星期五晚向上挑戰失敗再單日轉向下跌，後市走勢不容樂觀。之前一直說過股市或會出現深度調整，個人認為S&P 500起碼要再回調5%或以上才有可能重新建好倉。不過也是講一句，我個人是Bear Bias 的，我傾向認為衰退即將來臨，所以造好的部署上會比較保守。

S&P 500 Index

Source: TradingView

美國長債在美國評級被下調後遭到投資者拋售，十年期債息一度升至4.2%水平，不過星期五晚又回落至4.0%附近。雖然債務評級被下調理應令美債價值下值，不過在市場動盪下，高流動性的美債又會成為投資者的避風港。因此，評級下調對美債的影響是比較難去估計的。個人之前一直有些長債ETF的倉位，在評級下調後有進行減持(大約減持三分一倉位)，但中長線我個人仍然看好。如果債息升至更高水平我或會再大手增持。

US 10Y Treasury Yield

Source: TradingView

因為我個人工作上和生活上都比較忙碌，所以最近的操作都偏向於中長線。各位讀者參考部署上可以稍為調節一下。

檸檬

美國通漲降溫 流動性和股市出現背馳| 20230716 Market Review

Source: BBC

剛剛過去這個星期公佈的美國CPI和PPI都低於市場預期，通脹有加速降溫的跡象。市場上有部分投資者指這次通漲年增長放慢是因為上年6月高油價做成的高基數效應。對於這點我並非完全同意。首先，去除食品能源的Core CPI同樣也有加速向下的跡象。另外，CPI和PPI的按月變幅也同樣低於預期。由此可見，通漲增長速度確實明顯減慢了。

之前也有提到，以現時就業市場仍然強勁底下，對於Goods & Services的demand應該維持於較高水平，通漲不應回落得那麼快。通漲和就業市場顯然有其中一方未完全反映實際情況。未來可能是經濟會維持強勁而通漲隨後回升，也可能是經濟會逐漸轉弱與消費品價格走勢接軌。我個人認為如果假設現時強勁就業市場和通漲回落情況會持續的話有點過於樂觀。

另外，Update一下流動性方面。自2020年再QE以來，市場上的流動性一直與股市方向有高度相關(中長期走勢上)。資金愈多流動性愈高就有利股市，相反則不利股市。但近期市場出現了流動性緊縮但股市持續上升的現象。下圖藍色線顯示了銀行在聯儲局的準備金量。其數值在2022年聯儲局縮表後回落，雖然在今年3月銀行危機時隨著聯儲局向銀行提供資金管道下短期回升，不過在風波暫時平息後延續縮表的下跌方向。然而，紅色線的S&P 500在近兩個月卻不斷上破，形成兩者之間的背馳。

Bank Reserve vs S&P 500

Source: Fred St. Louis

我個人認為在現時經濟低增長的環境下，流動性對於股市的影響力應該更加significant，理論上會對股市造成一定阻力(而且是不小的阻力)。不過也不是說股市不可能繼續上升，主要要看有沒有其他因素支持(實或虛的因素也可以)。實的因素要看將會陸續公報的美股第二季的業績報告，虛的因素則仍然是AI。

AI熱潮方面，在我角度來看已經有稍為減退的跡象，這兩三個星期已經減少廣泛地被討論。再看看受惠於AI的日本股市，已經有所回落並出現lower high and lower low的型態。當然，有一部分是因為最近日元走強不利日股，但某程度上也是在反映資金流的取態。其他外圍股市in general地也有走弱跡象。美股AI版塊方面，龍頭 NVDA 於星期五晚高開後從高位回落，後續走勢有待跟進。

美股部署方面，S&P500收於保力加通道上軸附近，我個人的交易系統亦於星期四晚(13/7)再次出現風險訊號。根據歷史數據，未來5日的平均回報較差。上次出現訊號是兩個星期前(29/6)，當時出現訊號後S&P 500因PCE好於預期彈起，不過其後回落補回裂口，5個交易日累計回報為+0.06%，無上落。這次看看會怎樣吧。我知道在升勢強勁時講風險多數沒有太多人理會，但我也希望提供我認為有用的資訊讓大家參考和提醒大家注意風險。最重要是看看回調的話會不會跌穿20天線。之前指數兩次觸及20天線也見支持，如果跌穿的話就是走勢轉弱的signal。

S&P 500 Index

Source: TradingView

石油方面，美國能源資訊管理局(EIA)下調下半年對石油需求的預測，主要因為中國復甦前景不明朗以及環球經濟轉弱。石油的期權引伸波幅於上星期初來到近一年的最低點，暫時繼續於低部區間橫行機會較大。

WTI Crude Oil

Source: TradingView

認為分析有用的話記得比like支持，謝謝。

檸檬

銀行通過壓力測試 金融系統危險解除？| 20230702 Market Review

Source: krblokhin

聯儲局宣布23間大型銀行全部通過Minimum Capital Requirements的壓力測試。聯儲局副主席Michael Barr表示壓力測試結果顯示銀行系統仍然保持強勁。由於檸檬的工作也在這個範疇，這次的Market Review我會嘗試從專業角度分享一下我對這個壓力測試的看法。

首先要留意這次壓力測試只包括大型銀行。大型銀行其實本來內部每日也會進行各種壓力測試，所以基本上能夠通過這次測試也是意料中事。中小型銀行其實風險更集中，應該相對更危險。(中小型銀行內部也會進行壓力測試，但有機會不是那麼嚴謹)

至於為什麼這次測試只集中在大型銀行，我認為有以下可能性。首先，大銀行的坐擁大量資金，影響力也較大，自然是監管機構的重點對象。加上中小型銀行的配套沒有那麼完善，可能短時間內準備不了完整的資料去作壓力測試。另外也有可能中小型銀行也有做相關的壓力測試，只是沒有公佈。

壓力測試通常都是根據以前發生過的scenarios來訂製的。測試模型中的那些假設可能並不是完全一樣 ，但邏輯上大致相同。比如說今次測試中有使用到房價下跌38%的假設，很大可能就是以2008年的情況作reference。

而這次測試最主要的scenario是假設聯儲局因為要對抗通漲而再大力加息，就正正是最近一年銀行面對的情況。不過老實說，我個人認為這個假設有點不切實際。過去一年Fed Fund Rate已經從0.25%大幅加至5.25%，同時間通漲雖未回到2%目標但已經大幅回落 ，再大幅加息的可能性根本不大。這個假設難免有點頭痛醫頭的感覺。根據過往經驗，經濟危機的弱點不是每次相同，很多時候也會出現一些當時想不到的情況。這也是這種壓力測試的弱點之一。

不過，這次也有針對商業房地產價格下跌進行測試(假設價格下跌40%)，這個方向在我看來比較比較有預防作用。相比起私人房地產，商業房地產以往在不同國家也較少成為金融危機的風眼。不過，疫情後不少公司都開始了work from home。辦公室需求減少，導致商廈空置率不斷上升。一些比較側重商廈出租項目的發展商收入大受打擊增加了他們償還貸款的壓力，而提供有關貸款的銀行不良貸款有機會隨之而增加。因此，這個測試角度也十分有用和合適。

然而，相比起大型銀行，其實有不少中小型銀行的曝險更集中於商業房地產貸款。但如上文所說，它們不在這次壓力測試範圍當中，所以當有相關危機發生時，也不知道它們能否抵禦。

最後想重申一下，壓力測試並非沒有用處，它屬於基本要做的風險管理操施。但我也希望大家明白壓力測試有各種限制和弱點，所以不要過份解讀認為銀行通過了測試就十分安全。

Market Review

市場方面，美股星期五在PCE數據低於預期下裂口高開再向上，S&P 500衝破近期高位。指數未有如我預期出現較深度調整。老實說，這個情況造好或造淡都難以入手，還是繼續等待吧。

S&P 500 Index

Source: TradingView

S&P 500截至星期二晚的投機倉位顯示，淡倉的部位又再縮小了一點。估計如果計算了星期五晚的夾倉，下星期的數據應該會縮得更少。

S&P 500 Speculative Net Position

Source: Investing.com

石油一直在70美元位置左右徘徊。由於俄羅斯內戰方面沒有升級，因此對油價沒有造成太大影響。油價週中時曾經挑戰下方支持位置，但在星期三晚石油庫存數據低於預期後稍為反彈。預計中國未來的經濟數據仍會是主宰油價的關鍵因素。

WTI Crude Oil

Source: TradingView

黃金方面，如之前預期，在債務上限事件後呈現弱勢。現時單看金價走勢型態確實有機會出現短線反彈。不過美匯指數最近有見底跡象，如出現反彈有機會對金價造成進一步沽壓，所以值博率不算高。而美匯的強弱應該很大程度與市場的避險情緒相關，相信下星期五公佈的非農數據和失業率會是關鍵，我們拭目以待。

XAUUSD

Source: TradingView

希望大家喜歡這次分享，認為資訊有用的話記得比like支持，謝謝。

檸檬

上一集:

• 美股高位小幅回調 我對於後市的看法| 20230625 Market Review

延伸閱讀:

• 減息會出現最後升浪？| 20230226 Market Review

• 矽谷銀行倒閉 新一波金融風暴來襲？| 20230312 Market Review

美股高位小幅回調 我對於後市的看法| 20230625 Market Review

Source: NBC News

這次想比較詳細地跟大家講講我對現時市況的看法。我會先講觀點，再加以說明。我主要觀點有以下三個:

1. 美股短中線動能減弱 輔助指標暫時不利後市
2. 美股中長線未見有強勁基本因素支持
3. 如果看淡經濟，買長債比short股市有利

下面再逐點解釋

美股短中線動能減弱 輔助指標暫時不利後市

之前也有提過，美股一直處於超買狀態。對於這是牛市大升浪還是短線反彈，第一下回調的幅度、市寬、成交量等輔助指標變化會是後市關鍵。若然是大升浪，先作確認遲一點再進場也沒有大問題。現時指數終於開始出現調整。雖然勢頭調整看似還未完成，但還是可以先看看輔助指標暫時的狀況。

就我個人以言，這個升浪的其中一個大推動力就是夾淡倉。我們看看近幾個星期S&P 500的投機倉位變化。圖下所見，在五月尾的大升浪出現時，投機淡倉是極度擠擁，什至是在統計歷史以來最高的水平。但隨著指數上升，不少淡倉被迫平倉止蝕(平倉的買盤也進一步推升指數)，現時的投機淡倉數量只有之前的一半左右。淡倉擠擁情況脫離極端水平，夾淡倉的推升動力照理應該減弱。

S&P 500 Speculative Net Position

Source: Investing.com

另一方面，散户情緒開始變得亢奮也是一個問題。AAII投資者情緒調查中，看好的散户百分比已經連續三個星期處於一年內高位。不過也要留意，如果看看更舊的歷史數據，40%左右的看好百分比雖高於平均值，但也不算極高，只是過去一年投資者在高通漲下看得比較淡。

AAII Investor Sentiment

Source: AAII

另外再看看Put to Call Ratio也在近期低位，顯示投資者情緒樂觀。不過，我想看的不只是這些。在回調出現前，我已經密切留意該指標。我預期假如這次只是大升浪回調，Put to Call Ratio應該會在小回調下大幅上升，即很快便回到Put比率高的一端然後完成調整。然而，現時情況好像不太相近，Put to Call Ratio只有小幅反彈，意味著股市可能有更深的調整空間。

5 day average Put to Call Ratio

Source: CNN

美股中長線未見有強勁基本因素支持

老實說，我個人認為美股這波升浪基本上沒有什麼利好因素支持。雖然市場大多也視這次升浪由AI人工智能技術帶動，不過我對AI能帶來的即時效率仍然抱有懷疑。對於掌握AI技術的科技大企來說，可能的確可以立即應用技術到公司日常運作當中。但對於其他企業而言，要普及地使用AI技術相信仍要等一段時間。比如說，AI確實能夠快速地完成一些會計工作，但它的準確性又由誰來保証呢？若然又要找人重新仔細核對結果的話，我相信大部分企業會傾向使用現有方法(即使運用AI再核對可能也比現有方法快，但世界上大部人也是比較收舊)。起碼要等到一些專門應對各范疇的AI專門公司出現(e.g. 會計AI產品公司)，才能解決信心、權威、甚至法規問題。

因此，大型科企內在價值得到提升是能理解且合理的，但其他企業恐怕在短時間內未能受惠。不過，股價上大型科企已上升了不少，AI故事相信已賣得七七八八。要指數再進一步推升，可能其他企業也需要同時展現價值提升，而這是現時未能看到的。

另外，這裡也要提一下，偏離基本因素的大升浪其實也十分常見，例如1999年的科網股升浪和2020年的創新科技股熱潮。不過，賣夢想通常要在經濟或企業的實質狀況未轉差或壞況未浮面的時候才容易實行。而現時無論歐洲或中國，都已經出現不同程度的衰退現象。就算是美國，先前有銀行業的各種問題，現在就業市場也開始有轉差的跡象。如果要在現時情況下賣夢想，成功機會比較低。始終一部分基金部署時也會看重基本因素，經濟衰退在即底下買方的推動力始終有限。

如果看淡經濟，買長債比short股市有利

首先，債價波動一般比股價低，所以方向上也比較少noise。加上債券市場始終機構投資者、甚至政府投資者比較多，當有實際需要時價格容易被大資金推動單方向走(債息比較少短線調整，較多直線上升或下跌)，即趨勢容易確認。現時債息暫時在橫行，現在部署的話就是希望等爆邊。如果看看十年期債息，最近在3.8%左右遇上阻力，以該水平來作止蝕位的話容易制定策略。而長債息一般領先於經濟，一般經濟衰退出現前就已經會先行下跌(債價上升)。因此，我認為部署長債比short股票有利。

US10Y Treasury Yield 

Source: TradingView

以上就是我的個人見解。當然，未來新的數據有可能改變大局。因此，我會不斷跟大家更新數據走勢和我個看法。

如果大家喜歡這些分析的話記得比like，謝謝。

檸檬

低波幅必定低風險？流動性指標顯示風險上升？| 20230611 Market Review

Source: CryptoMode

期權引伸波幅(Implied volatility)是根據期權市價代入計價模型去計算出來的波幅。一般來說，如果市場上的投資者預計未來的波幅會上升，就會有更大的需求購買期權，期權價格因此會變得更貴。我們能夠反過來以市場期權價格去計算投資者心目中的預期波幅，這就是引伸波幅(IV)。

最近股市引伸波幅不斷收窄，反映投資者預計未來波幅縮小。由於恐慌指數(VIX)是以不同行使價的IV按特定比例計算出來，所以近期同樣能看到它愈縮愈小。然而，有另一個指標正反映在短期未來或會有波幅回升的可能性。

E-mini S&P 500 Bid Ask spread(買賣價差)於星期四突然擴大，顯示期貨市場的流動性縮緊。Bid Ask spread擴大即是說投資者的買賣成本變貴了(容易愈買愈貴或愈賣愈平)，同時一筆交易會更容易推動市價，令資產價格波動提高。

根據CME Liquidity Tool 的圖表，包括剛剛過去的星期四在內，過去兩年內曾7次出現Bid Ask Spread 突然飆升至1.3 tick以上的情況。下方圖表顯示了出現此情況後S&P 500的3日和5日變化。我們可以看到平均3日和5日的變化分別是-1.90%和-1.21%。仔細看每一次變化，下跌情況的幅度也比上升情況的幅度大。因此，短線上有一定程度的下行風險。

E-mini S&P 500 Bid Ask spread

Source: CME Liquidity Tool

S&P 500 3&5 days moves

不過，有以下幾點需要留意。理論上，Bid Ask Spread擴闊，指數向上或向下的大波動也同樣有可能出現。由於2022年整體股市表現不太好，下跌浪比較多，有機會增加了Bid Ask Spread擴闊後股市下跌的可能性。然而，市場在流動性繃緊時表現較差其實也不難理解(多錢才容易推升股價)。事實上，在穩定上升的大牛市一般會較少看到此現象。在2022年之前對上一次出現Bid Ask Spread 突然飆升的情況其實已經要數到2020年3月爆發肺炎的時候，而2020年年中至2021年的大牛市未有出現過。由此可見，就算下跌風險未於短線3-5日反映出來，至少也證明現時大市還未脫離危險期。

Market Review 

初申領失業救濟金人數(Initial Claim)上升至26萬人，創2021年10月以來最高水平。不過，持續申領失業救濟金人數(Continuing Claim)沒有隨Initial Claim一同上升，看來需要更多的數據才能斷定就業市場的走勢。

S&P 500觸及高位回調50%的位置(以跌浪的頂和底計算的中間)，以往出現這個現象多數表示股市已經見底、未來會進入牛市再破頂。因此，一些投資者稱美股已進入技術性牛市。印象中這個現象在1970以來本來是100%準確預測股市見底，但第一次失效就正正是2022年8月。當時S&P 500於8月升穿跌浪的50%水平，但指數立即掉頭向下並於10月破底。我個人認為這種指標出現的頻率較小，由於sample size 小，參考性其實有限。

S&P 500 Index

Source: TradingView

媒體上亦越來越多聲音指牛市重臨，星期五於FB也有提到，AAII投資者情緒調查中看好的投資者比例突然從上星期的29.1%上升至一年內高位44.5%。散户情緒愈來愈亢奮，我們應該更加謹慎。

AAII Investor Sentiement

Source: AAII

市寬方面，S&P 500 50天線上的股票比例從上星期的50%稍稍上升至55%。部署上如之前所說，未來第一下回調的深度、成交量和市寬變化會是後市走勢的關鍵。繼續耐心等待。

Crypto方面，SEC對Binance和Coinbase 的指控主導著幣市走向。BNB, ADA, SOL等中型幣被指控為未註冊的證券，紛紛於星期六出現急跌。今早收復了部分跌幅，但形態上仍然不太樂觀。

這個星期會有FOMC議息會議，利率期貨顯示6月份不加息的機會率暫時仍佔多數。估計市場會聚焦於Powell會後對於7月份加息的措辭。

檸檬

非農數據超預期 股市繼續拉升| 20230604 Market Review

Source: Reuters

星期五晚公佈了5月份的就業數據。非農就業人數大增34萬人，遠超市場預期的19萬人。不過，失業率則從上月的3.4%回升至3.7%，並高於市場預期的3.5%。對於兩項就業數據互相背馳，市場於星期五晚明顯站在非農數據的一邊，股市繼續突破拉升。

前美國財政部長Lawrence Summers在Bloomberg的訪問中表示，他解讀這次的數據為就業市場相當強勁。他解釋失業率在5月份的Seasonal adjustment 比較多，即雜音較多。加上有新畢業生找工作的因素，也會影響失業率的指標性。另外，也有報導指更多中年人口找工作也是失業率上升的原因之一(因為失業率是計算有意欲找工作的人中有多少人失業)。不過，5月份的就業參與率其實與上月一樣，維持於62.6%。因此，我對求職者增加而導致失業率上升這個說法有一點懷疑，但我也同意這次數據顯示就業數據仍然強勁。

另一方面，債務上限法案終於獲得通過，美國債務上限到期日暫緩至2025年1月1日。如之前所說，這也是意料中事，我認為此消息對股市影響不大(股市星期五晚走勢主要是就業數據主導)。

關於6月份加息預期，也有個奇怪的現象。週中於FB也有提到，FOMC成員Federal Reserve Bank of Philadelphia的Harker 和聯儲局新任理事Jefferson 分別於星期三晚發表講話支持“Skip” (跳過)下一次FOMC會議加息，但同時表示這不是“Pause”(停頓)。意思大概是就算這次不加息，也不代表加息週期已經結束。利率期貨在講話發表後由本來的四份三機會加息突然下跌至四份一。然而，即使星期五晚的就業數據數據強勁，利率期貨仍然維持於四分一機會加息的水平。即是說，市場對Harker放風不加息投下信任一票。

週中也有提到聯儲局選擇在現時市場比較平靜的時候選擇偏寬鬆的取態放風停止加息可能是他們掌握到一些未公布的經濟數據或從銀行向聯儲局借貸短期資金的渠道中看到異樣。其後，就業數據結果不錯，減低了前者的可能，但後者仍然要小心留意。雖然Discount Window 和Bank Term Funding Program 使用量的資料不太透明，但我們也可以透過銀行CDS、中小型銀行股價、FRA-OIS spread等途徑去觀察市場上的金融風險。

Market Review

美股繼續拉升。之前幾個星期提到市寬和基金持倉比例部分看淡因素，加上我個人不太擅長trade 低波幅的走勢，這波升浪我確實不太想參與(出現回調後會再作考慮)。

然而，星期五市寬終於有點改善。市場整體升勢比較全面，小型股羅素2000指數也跑贏S&P 500。不過，這始終也只是單日走勢，我認為再多關注兩三日會較為安全。

嫌我長氣也要再講一次，整體市況仍然比較overextended，納指情況較明顯，S&P 500也飛出了保力加通道外面。我認為未來第一下pull back深度相當關鍵，到時我會再作部署。

長債息在加息預期回落和債務上限問題有進展後回落，但在強勁就業數據加強對經濟前景展望後稍為回升。未來這個星期再看看走勢如何變化。上個星期也有提過加倉長債ETF TLT (ETF的持倉為更長年期的債券，但我認為十年期債息在圖表上更有參考性)，愈接近上方藍色線，回報風險比例就愈高。

檸檬